當(dāng)下市場(chǎng)，擁有超萬(wàn)億規(guī)模，且行業(yè)增速還能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的行業(yè)確實(shí)不多。

2021年，國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量完成1083億件，同比增長(zhǎng)30%，業(yè)務(wù)收入完成1.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18%。

作為擁有13萬(wàn)條國(guó)內(nèi)運(yùn)輸線，203條國(guó)際航班線路，無論是在運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)還是用戶體驗(yàn)，都已經(jīng)國(guó)內(nèi)第一全球第四的順豐，凈利潤(rùn)差點(diǎn)腰斬。

根據(jù)順豐2021年財(cái)報(bào)顯示，全年?duì)I收2071.87億元，同比增長(zhǎng)34.55%；凈利潤(rùn)42.69億元，同比下降41.73%；扣非凈利潤(rùn)下滑70.09%。

最讓人意外的是凈利潤(rùn)竟低于中通（47.55億元），這意味著業(yè)績(jī)下滑并不完全是行業(yè)的問題，而是順豐自身出了問題。

從行業(yè)層面來看，快遞行業(yè)本身就處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重。

隨著極兔對(duì)百世的收購(gòu)，菜鳥對(duì)三通一達(dá)的整合，以及京東并購(gòu)德邦、達(dá)達(dá)對(duì)外擴(kuò)張后，整個(gè)快遞行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)將愈加激烈。

而對(duì)于順豐來說，高端市場(chǎng)業(yè)務(wù)的增速已經(jīng)跌至個(gè)位數(shù)，如果再不下沉，原本建立的高端市場(chǎng)份額也很難守得住。

01.成本問題

2021年，順豐營(yíng)業(yè)總成本1815.48億元，同比增長(zhǎng)40.94%，高于營(yíng)業(yè)收入增速34.55%，巨額的成本是順豐利潤(rùn)率大幅下滑的主要原因。

成本結(jié)構(gòu)中最大的兩部分是人工和運(yùn)力，人工占比46.04%，同比增長(zhǎng)25.32%；運(yùn)力成本占比39.03%，同比增長(zhǎng)70.91%。

由此可見，運(yùn)力成本是導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑的主要原因，而在運(yùn)輸成本中最大的兩項(xiàng)支出是油費(fèi)和過路費(fèi)。

其實(shí)這兩筆費(fèi)用在疫情期間是大幅下滑的，首先是政府停止高速收費(fèi)；其次是油價(jià)大跌。

但到了2021年之后，不只是高速恢復(fù)收費(fèi)，油價(jià)也就此大漲，布倫特原油全年漲幅超過50%，加大了順豐的運(yùn)力成本。

分季度來看，順豐自2021年一季度后，凈利潤(rùn)增速一直在下滑，直到2021年四季度才開始扭轉(zhuǎn)，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.07%。

四季度并購(gòu)嘉里物流產(chǎn)生凈利潤(rùn)3.71億元，即便是扣除嘉里物流的并表利潤(rùn)，順豐四季度的經(jīng)營(yíng)狀況也在明顯轉(zhuǎn)好。

數(shù)據(jù)來源：IFind

其實(shí)嘉里物流對(duì)順豐利潤(rùn)表的影響并沒有這么大，四季度轉(zhuǎn)好的根本原因仍然是油價(jià)下跌。四季度布倫特原油整體跌幅0.5%。

而這樣的波動(dòng)也只給了順豐一個(gè)季度的喘息機(jī)會(huì)。年初至今，因?yàn)醵響?zhàn)爭(zhēng)以及全球通脹等多種因素，布倫特原油再次大漲34%（開油車的應(yīng)該深有體會(huì)，油價(jià)漲瘋了已經(jīng)），上半年順豐的業(yè)績(jī)預(yù)期仍不會(huì)樂觀。

快遞本身是重資產(chǎn)行業(yè)，用戶體驗(yàn)是由強(qiáng)大的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)來決定的，順豐的優(yōu)勢(shì)在于飛機(jī)多、倉(cāng)儲(chǔ)和中轉(zhuǎn)站多，而這些固定資產(chǎn)投資，也將產(chǎn)生巨額的折舊費(fèi)用。

2021年，順豐賬面固定資產(chǎn)329.26億元，固定資產(chǎn)折舊45.89億元，比上年同期增加10億元。

除了以上成本，順豐還計(jì)提了5.79億元的壞賬（款收不回來了），占利潤(rùn)總額的8.12%。

02.艱難轉(zhuǎn)型

同樣是油價(jià)上漲，價(jià)格戰(zhàn)激烈，為什么其他家快遞可以保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，順豐卻下滑如此嚴(yán)重？

區(qū)別就在于經(jīng)營(yíng)模式上，順豐屬于直營(yíng)制，三通一達(dá)屬于加盟制。直營(yíng)意味著從攬件到最后配送的所有環(huán)節(jié)都要自己投入。順豐2020年資本支出141.54億元，2021年資本性支出288.95億元。

考慮到下沉市場(chǎng)的成本問題，順豐也在2020年成立了以加盟模式運(yùn)營(yíng)的品牌，主要服務(wù)經(jīng)濟(jì)型、下沉電商市場(chǎng)。

從直營(yíng)模式到加盟模式的轉(zhuǎn)變，必然要犧牲順豐長(zhǎng)期以來建立起來的品牌口碑，但對(duì)于順豐來說也是沒得選。

1.電商件在整個(gè)快遞行業(yè)的占比超過70%，而且隨著農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)的滲透率加快，零售電商的需求量更高，而電商件本身利潤(rùn)微薄，對(duì)價(jià)格極其敏感。

2.三通一達(dá)在被菜鳥整合后，時(shí)效性跟順豐的差距正在縮小，而且三通一達(dá)也在不斷往上做高端，同時(shí)京東快遞對(duì)外后，本身也加劇了高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

3.作為順豐最核心的速運(yùn)部分，營(yíng)收增速已經(jīng)跌至7%，上年同期增長(zhǎng)36%，順豐亟須找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，下沉不得不做。

2021年速運(yùn)分部?jī)衾麧?rùn)38.32億元，同比下滑54.89%，在速運(yùn)分部不穩(wěn)的情況下，順豐開始布局快運(yùn)以及同城。

就目前情況來看，快運(yùn)分部2021年虧損5.82億元，同比上年減虧35.88%，有好轉(zhuǎn)跡象，但同城分部的虧損比上年增虧了18.81%至8.99億元。

同城分部業(yè)務(wù)其實(shí)就是即時(shí)配送，解決最后一公里的問題，價(jià)格相對(duì)較高但人力的成本更高。

參考美團(tuán)，在配送方面每年要多花上百億元補(bǔ)貼給騎手，其實(shí)這塊業(yè)務(wù)短期也很難盈利。

03.百億定增

巨額的資本性支出也為順豐帶來了高昂的財(cái)務(wù)壓力。2021年9月份順豐短期借款達(dá)到301.13億元，四季度順豐定增募集200億元緩解了短期的財(cái)務(wù)壓力，但全年的財(cái)務(wù)成本依然高達(dá)15.63億元，同比增長(zhǎng)83.38%。

按照57.18元/股增發(fā)價(jià)格來看，目前參與定增的機(jī)構(gòu)全面虧損，順豐股價(jià)高位（124.37元）至今跌幅已經(jīng)超過50%。