證券市場效率有多種含義，可分為宏觀意義上的功能效率、保險(xiǎn)效率和定價(jià)效率，以及微觀意義上的運(yùn)作效率和信息效率。

Merton（1990）認(rèn)為，作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，證券市場具有多方面的功能，如直接融資、信息聚集和擴(kuò)散、優(yōu)化資本配置、公司治理以及資產(chǎn)運(yùn)用等。證券市場為整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供服務(wù)的效率稱為功能效率。

Arrow和Debreu（1954）指出，在一個(gè)完整的市場體系中，各種商品不僅根據(jù)其物質(zhì)特征，而且根據(jù)其交換的時(shí)間和狀態(tài)加以定義，此時(shí)確定的價(jià)格能夠預(yù)先結(jié)清各種情況下商品的供給和需求，實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的效率和競爭市場的最優(yōu)性要求。在此基礎(chǔ)上，Tobin（1998）進(jìn)一步指出，如果有效證券的種類能夠大于未來的各種狀態(tài)，那么證券市場可以為經(jīng)濟(jì)主體在未來的各種狀態(tài)下交付商品和服務(wù)提供保險(xiǎn)，這種Arrow-Debreu意義上的效率稱為保險(xiǎn)效率。

Samulsen（1975）認(rèn)為，股票是公司所有權(quán)的表征，其內(nèi)在價(jià)值應(yīng)等于未來所獲股利的折現(xiàn)值，而由于股利依賴于公司的銷售收入和利潤，因此，股票價(jià)格應(yīng)反映公司目前和未來的現(xiàn)金流。如果股票價(jià)格是基于未來現(xiàn)金流的“理性預(yù)期”，那么證券市場就對(duì)公司股票進(jìn)行了無偏定價(jià)，這種意義上的效率稱為定價(jià)效率。

OHara（1995）認(rèn)為，動(dòng)作效率是指證券市場的交易執(zhí)行效率，即證券市場能否在最短時(shí)間內(nèi)以最低的成本為投資者執(zhí)行交易。它反映了證券市場內(nèi)部的組織功能和服務(wù)功能的效率。

主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

①流動(dòng)性。指投資者在既定的價(jià)格水平下進(jìn)行交易的確定性和執(zhí)行速度。

它可由四個(gè)指標(biāo)來度量：市場寬度（指交易價(jià)格偏離市場有效價(jià)格的程度，即投資者支付的流動(dòng)性溢價(jià)）、市場深度（指在不影響當(dāng)前價(jià)格條件下的成交數(shù)量）、市場彈性（指由交易引起的價(jià)格波動(dòng)消失的速度，或者說委托簿上買單量與賣單量之間不平衡調(diào)整的速度）、市場及時(shí)性（即達(dá)成交易所需要的時(shí)間）。

②低成本性。指投資者為完成一筆交易而支付的顯性費(fèi)用和隱性成本較低，其中顯性費(fèi)用包括傭金、印花稅等，而隱性成本則主要指由于大宗交易引致的股價(jià)不利變化所支付的時(shí)間成本，即提高買價(jià)或降低賣價(jià)以求全部成交。

③透明性。指有關(guān)股票交易的信息被公開披露的程度。

信息效率又稱市場信息有效性（簡稱“市場有效性”），是指證券價(jià)格已經(jīng)充分吸收和反映了所有可獲取的信息。從經(jīng)濟(jì)意義上講，它是指沒有人能持續(xù)地獲得超額利潤，因而要獲取超額利潤就必須承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

信息效率依賴于三個(gè)條件：一是相關(guān)信息在投資者之間獲得充分的披露和均勻的分布，不存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象；二是投資者必須自覺根據(jù)理性原則制定投資決策與進(jìn)行交易活動(dòng)；三是股票價(jià)格能自由地根據(jù)信息流動(dòng)而變動(dòng)，不會(huì)受到非競爭性因素的影響。從這些條件來看，信息效率是衡量證券市場信息分布均勻程度和流速、交易透明度和規(guī)范程度的重要標(biāo)志，也是證券市場成熟與否的重要標(biāo)志。