隨著2022年即將收官，“股王”提前公布了全年經(jīng)營情況。

12月29日，貴州茅臺(600519.SH)發(fā)布2022年度生產(chǎn)經(jīng)營情況公告，初步核算2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右，實現(xiàn)歸母凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右，凈利潤表現(xiàn)略超此前預(yù)期。

值得注意的是，2022年雖然疫情反復(fù)擾動消費場景，但公司逆勢實現(xiàn)加速增長，全年總營收增幅16.2%，超出年初制定的15%增長目標，歸母凈利潤同比增幅19.33%，營收和凈利潤增速亦創(chuàng)2019年以來新高。

單季度來看，估計22Q4總營收374億元，同比增長15.44%，歸母凈利潤182億元，同比增長19.78%，四季度業(yè)績加速增長。

分產(chǎn)品看，2022年茅臺酒/系列酒營收1077/157億元左右，同比增長約15%/25%，估計22Q4茅臺酒/系列酒營收333.0/31.6億元，同比增長約17.0%/3.4%。系列酒Q4收入增幅較前三季度放緩，或與產(chǎn)能受限有關(guān)，特別是年初上市的茅臺1935全年銷售指標已在前三季度完成、四季度配額有限。

根據(jù)公司公告，2022年度生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒5.68/3.50萬噸左右，茅臺酒產(chǎn)能小幅提升0.58%(21年茅臺酒基酒產(chǎn)能約5.65萬噸)，系列酒基酒產(chǎn)能提升約24%(21年系列酒產(chǎn)能約2.82萬噸)。伴隨3萬噸醬香系列酒技改工程項目建成使用，系列酒市場供給或?qū)⒅鸩綌U大。

另外，公司此前發(fā)布董事會決議公告，擬自籌資金投資約155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目，項目建設(shè)周期為48個月，建成后可新增茅臺酒實際產(chǎn)能約1.98萬噸/年、儲酒能力約8.47萬噸。考慮建設(shè)時間以及生產(chǎn)周期，估計2025年茅臺酒基酒產(chǎn)能可以達到7.66萬噸，擴產(chǎn)落地有望為茅臺酒長期發(fā)展夯實基礎(chǔ)。

總體來看，作為白酒龍頭，茅臺經(jīng)營底盤充足，基本面實力雄厚。

與此同時，公司持續(xù)推進改革，虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ML飛天茅臺等新品精準投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)豐富升級，“i茅臺”電商平臺上線以來表現(xiàn)亮眼(截至Q3末實現(xiàn)酒類不含稅收入84.6億元)、亦帶動渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。此外，公司于11月底發(fā)布回報股東特別分紅、大股東增持公告，向資本市場傳遞積極信號，亦彰顯公司對于未來長期穩(wěn)健發(fā)展的信心。

當(dāng)前逐漸進入來年春節(jié)備戰(zhàn)窗口期，部分渠道反饋已完成1-2月份打款，結(jié)合當(dāng)前庫存水平較低，茅臺開門紅確定性較高。

信達證券認為，今年茅臺超額完成了全年15%的營收增長目標，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整熨滑了行業(yè)周期影響，體現(xiàn)出較高的戰(zhàn)略自由度及成長勢能。

從二級市場表現(xiàn)看，當(dāng)前時點，白酒板塊在疫后復(fù)蘇的樂觀預(yù)期下已完成近一個月的估值修復(fù)行情，12月中下旬以來已進入基本面驗證期，隨著各大酒廠陸續(xù)召開年度經(jīng)銷商會議，開始回款和春節(jié)備貨，春節(jié)消費的實際情況將逐步得到驗證。目前市場對復(fù)蘇的進度存在分歧，主要在于消費場景全面恢復(fù)的速度上。

據(jù)申萬宏源判斷，23Q1是明年白酒壓力最大的一個季度，企業(yè)間分化加劇，在擠壓分化的背景下，只有頭部企業(yè)有能力實現(xiàn)報表端兩位數(shù)增長。從場景上，預(yù)計春節(jié)前禮品市場將相對剛性，宴席場景將有所缺失，而春節(jié)期間由于返鄉(xiāng)人數(shù)的增加，人口回流省份的家庭消費場景預(yù)計將有所復(fù)蘇。

春節(jié)過后，如果企業(yè)普遍沒有壓貨，消費場景恢復(fù)順利，庫存得到消化，則二季度開始，基本面將進入明確的改善通道，全年基本面將走出先抑后揚的節(jié)奏，高端酒率先企穩(wěn)，次高端后期增長彈性最大，現(xiàn)階段建議優(yōu)選確定性強的頭部品牌。

申萬宏源指出，短期關(guān)注消費場景和消費力恢復(fù)的速度和斜率，春節(jié)是關(guān)鍵的驗證窗口，將決定白酒板塊后期走勢。中長期看，隨著穩(wěn)增長政策的不斷落地，消費場景、消費信心、消費力終將修復(fù)。2023年全年白酒的投資節(jié)奏是先抑后揚，現(xiàn)階段建議優(yōu)選確定性強的頭部品牌，布局消費復(fù)蘇。重點推薦：貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒。