隨著2022年即將收官，“股王”提前公布了全年經(jīng)營情況。

12月29日，貴州茅臺(600519.SH)發(fā)布2022年度生產(chǎn)經(jīng)營情況公告，初步核算2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右，凈利潤表現(xiàn)略超此前預(yù)期。

值得注意的是，2022年雖然疫情反復(fù)擾動消費(fèi)場景，但公司逆勢實(shí)現(xiàn)加速增長，全年總營收增幅16.2%，超出年初制定的15%增長目標(biāo)，歸母凈利潤同比增幅19.33%，營收和凈利潤增速亦創(chuàng)2019年以來新高。

單季度來看，估計(jì)22Q4總營收374億元，同比增長15.44%，歸母凈利潤182億元，同比增長19.78%，四季度業(yè)績加速增長。

分產(chǎn)品看，2022年茅臺酒/系列酒營收1077/157億元左右，同比增長約15%/25%，估計(jì)22Q4茅臺酒/系列酒營收333.0/31.6億元，同比增長約17.0%/3.4%。系列酒Q4收入增幅較前三季度放緩，或與產(chǎn)能受限有關(guān)，特別是年初上市的茅臺1935全年銷售指標(biāo)已在前三季度完成、四季度配額有限。

根據(jù)公司公告，2022年度生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒5.68/3.50萬噸左右，茅臺酒產(chǎn)能小幅提升0.58%(21年茅臺酒基酒產(chǎn)能約5.65萬噸)，系列酒基酒產(chǎn)能提升約24%(21年系列酒產(chǎn)能約2.82萬噸)。伴隨3萬噸醬香系列酒技改工程項(xiàng)目建成使用，系列酒市場供給或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大。

另外，公司此前發(fā)布董事會決議公告，擬自籌資金投資約155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)周期為48個(gè)月，建成后可新增茅臺酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年、儲酒能力約8.47萬噸。考慮建設(shè)時(shí)間以及生產(chǎn)周期，估計(jì)2025年茅臺酒基酒產(chǎn)能可以達(dá)到7.66萬噸，擴(kuò)產(chǎn)落地有望為茅臺酒長期發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

總體來看，作為白酒龍頭，茅臺經(jīng)營底盤充足，基本面實(shí)力雄厚。

與此同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)改革，虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ML飛天茅臺等新品精準(zhǔn)投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)豐富升級，“i茅臺”電商平臺上線以來表現(xiàn)亮眼(截至Q3末實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入84.6億元)、亦帶動渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。此外，公司于11月底發(fā)布回報(bào)股東特別分紅、大股東增持公告，向資本市場傳遞積極信號，亦彰顯公司對于未來長期穩(wěn)健發(fā)展的信心。

當(dāng)前逐漸進(jìn)入來年春節(jié)備戰(zhàn)窗口期，部分渠道反饋已完成1-2月份打款，結(jié)合當(dāng)前庫存水平較低，茅臺開門紅確定性較高。

信達(dá)證券認(rèn)為，今年茅臺超額完成了全年15%的營收增長目標(biāo)，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整熨滑了行業(yè)周期影響，體現(xiàn)出較高的戰(zhàn)略自由度及成長勢能。

從二級市場表現(xiàn)看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，白酒板塊在疫后復(fù)蘇的樂觀預(yù)期下已完成近一個(gè)月的估值修復(fù)行情，12月中下旬以來已進(jìn)入基本面驗(yàn)證期，隨著各大酒廠陸續(xù)召開年度經(jīng)銷商會議，開始回款和春節(jié)備貨，春節(jié)消費(fèi)的實(shí)際情況將逐步得到驗(yàn)證。目前市場對復(fù)蘇的進(jìn)度存在分歧，主要在于消費(fèi)場景全面恢復(fù)的速度上。

據(jù)申萬宏源判斷，23Q1是明年白酒壓力最大的一個(gè)季度，企業(yè)間分化加劇，在擠壓分化的背景下，只有頭部企業(yè)有能力實(shí)現(xiàn)報(bào)表端兩位數(shù)增長。從場景上，預(yù)計(jì)春節(jié)前禮品市場將相對剛性，宴席場景將有所缺失，而春節(jié)期間由于返鄉(xiāng)人數(shù)的增加，人口回流省份的家庭消費(fèi)場景預(yù)計(jì)將有所復(fù)蘇。

春節(jié)過后，如果企業(yè)普遍沒有壓貨，消費(fèi)場景恢復(fù)順利，庫存得到消化，則二季度開始，基本面將進(jìn)入明確的改善通道，全年基本面將走出先抑后揚(yáng)的節(jié)奏，高端酒率先企穩(wěn)，次高端后期增長彈性最大，現(xiàn)階段建議優(yōu)選確定性強(qiáng)的頭部品牌。

申萬宏源指出，短期關(guān)注消費(fèi)場景和消費(fèi)力恢復(fù)的速度和斜率，春節(jié)是關(guān)鍵的驗(yàn)證窗口，將決定白酒板塊后期走勢。中長期看，隨著穩(wěn)增長政策的不斷落地，消費(fèi)場景、消費(fèi)信心、消費(fèi)力終將修復(fù)。2023年全年白酒的投資節(jié)奏是先抑后揚(yáng)，現(xiàn)階段建議優(yōu)選確定性強(qiáng)的頭部品牌，布局消費(fèi)復(fù)蘇。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒。