對于近期受中美貿(mào)易摩擦升級影響人民幣匯率出現(xiàn)快速貶值態(tài)勢，中國人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清日前表示這是市場情緒所致的短期波動，長期看，我國經(jīng)濟基本面決定人民幣不可能持續(xù)貶值，投機做空人民幣必然遭受巨大損失。

郭樹清的話至少傳遞出三條信息：一是堅定不移深化人民幣匯率形成機制改革。二是如今人民幣匯率價格形成的市場化程度已經(jīng)提高，不是誰說“操縱”就能夠“操縱”。三是中國經(jīng)濟的基本面決定人民幣市場匯率將不斷向購買力平價靠近，人民幣不可能持續(xù)貶值，如果投機做空人民幣勢必“飛蛾投火”。

就在5月29日，美國財政部決定，不將中國列為匯率操縱國。

筆者認為，郭樹清的判斷是有足夠理由支撐的。

人民幣匯率形成機制堅持市場化改革方向

理解人民幣匯率的形成機制，首先要了解人民幣走勢的歷史沿革。改革開放之后，人民幣匯率經(jīng)過了大致六個階段：

一是改革開放初期的人民幣匯率高估時期（1979—1980年）。從1973年起，世界進人浮動匯率時代，西方國家貨幣匯率頻繁而大幅度地變動。而在我國國內(nèi)，商品價格逐漸上漲，人民幣對內(nèi)價值下降，但此時，人民幣的對外價值不但沒有下降，反而上升。這時候，人民幣匯率水平屬于高估的，并嚴重妨礙了我國商品的出口。

二是內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價時期（1981—1984年）。為鼓勵出口、限制進口、加強外貿(mào)的經(jīng)濟核算和適應(yīng)我國對外貿(mào)易體制的改革，從1981年起，我國實行兩種匯率，一種是使用于非貿(mào)易外匯收支的對外公布的匯價，一種是使用于貿(mào)易外匯收支的內(nèi)部結(jié)算價。內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價定為1美元合2.8元人民幣，它是按1978年全國平均出口換匯成本1美元合2.53元人民幣加上10％的利潤計算來的，直至1984年底停止使用。

三是人民幣匯率不斷貶值時期（1985—1994年）。1985年以后，我國外貿(mào)體制加快改革，人民幣匯價改變以往只隨外幣浮動而變動的情況，根據(jù)我國對外經(jīng)濟發(fā)展需要進行調(diào)整，逐步起到調(diào)節(jié)對外經(jīng)濟的作用。這時候長期以來人民幣匯率的高估以及內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價的取消使得出口變得日趨艱難，為了支持出口，有利于其他對外經(jīng)濟發(fā)展的需要，人民幣匯價依據(jù)全國出口平均換匯成本變化不斷調(diào)低。期間，1986年7月5日，將1美元合3.20元人民幣調(diào)至3.70元人民幣；又于 1989年11月調(diào)為4.72元人民幣；1990年12月調(diào)至5.21元人民幣。從1985至1994年間，人民幣匯率總體不斷下跌，一直到1994年1月 1日匯率并軌前人民幣與美元間匯價在1美元合5.05元人民幣左右的水平。

四是人民幣匯率小幅升值時期（1994-2005年）。1994年1月1日我國實施人民幣匯率并軌改革，將雙軌并行的5元人民幣兌1美元的官方匯率與調(diào)劑中心10元至12元的調(diào)劑匯率并軌到8.7，事實上這是采取盯住美元的匯率安排。人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價格正式并軌，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。企業(yè)和個人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進入銀行間外匯市場進行交易，形成市場匯率。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率穩(wěn)定。此次匯改對穩(wěn)定和發(fā)展當(dāng)時的國內(nèi)經(jīng)濟和戰(zhàn)勝亞洲金融危機功不可沒。匯率并軌后，我國外匯市場上的人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，人民幣兌美元的匯率基本穩(wěn)定在l美元兌換8．28元左右。這一期間，我國對外貿(mào)易和利用外資呈平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)，國際收支連續(xù)10年出現(xiàn)雙順差局面。匯率穩(wěn)中有升，基本平衡在達到1美元兌換8.07元附近。

五是人民幣匯率走向浮動匯率制（2005年8月-2015年8月）。考慮到浮動匯率安排在應(yīng)對外部沖擊等多個方面優(yōu)于固定匯率，能夠避免固定匯率可能導(dǎo)致金融危機的國際傳染和匯率制度的崩潰，我國宣布匯改并正式走向浮動匯率安排。2005年7月21日，我國對完善人民幣匯率形成機制進行改革，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個貨幣籃子，同時參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。應(yīng)該說，這是嚴格意義上的人民幣匯率形成機制的市場化改革，是以市場供求為基礎(chǔ)。匯改后，人民幣匯率從2005年開始基本呈現(xiàn)持續(xù)升值的趨勢，最高在2014年初曾升至6.0406。2005年至2015年期間，央行數(shù)次調(diào)高匯率的日內(nèi)波幅至中間價基礎(chǔ)上的±2%，以期提升匯率的彈性，但中間價的形成未真正實現(xiàn)浮動。

六是人民幣匯率走向更加彈性的浮動匯率制（2015年8月至今）。這就是2015年的“811匯改”。2015年8月11日，中國人民銀行宣布調(diào)整人民幣對美元匯率中間價報價機制，做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間報價。這一調(diào)整使得人民幣兌美元匯率中間價機制進一步市場化，在中間價的形成中引入市場供求因素，真正提升匯率的波動性，更加真實地反映了當(dāng)期外匯市場的供求關(guān)系。自此后，即期匯率從匯改初期的6.2097貶值到2017年初的6.9557，再回升到目前的6.67左右。此次改革后，我們既增強了匯率彈性，又努力在提高匯率靈活性和保持匯率穩(wěn)定性之間求得平衡，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

人民幣國際地位不斷提高體現(xiàn)中國經(jīng)濟實力

近年來，人民幣籃子匯率在全球貨幣中一直表現(xiàn)穩(wěn)健，得到了國際社會廣泛認可；市場主體和社會公眾越來越適應(yīng)人民幣匯率的“能貶能升”，對于匯率波動的耐受度和接受度逐步上升和習(xí)慣了。

經(jīng)過這么多年的匯改，我國政府為了提升人民幣匯率決定的市場化程度，最終實現(xiàn)國際通行的浮動匯率制度，實現(xiàn)“清潔”浮動，這既有利于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，也有利于進一步融入經(jīng)濟全球化進程，增強國際國內(nèi)對人民幣幣值的信心。但這個過程仍在推進還沒有完成，所以郭樹清說還要“深化人民幣匯率形成機制改革”。

諾貝爾獎獲得者蒙代爾關(guān)于匯率決定有著名的“不可能三角模型”。即一個經(jīng)濟體的貨幣自主權(quán)、匯率穩(wěn)定和資本自由流動之間三者難以兼得。在人民幣實現(xiàn)資本項目可兌換及國際資本自由流動的前提下，既要保證我國貨幣政策的有效性，促進國內(nèi)金融市場穩(wěn)定和促進結(jié)構(gòu)改革，又要防范外部風(fēng)險輸入和跨境資本投機性流出入對匯率市場的沖擊。

中國央行在貨幣政策目標的關(guān)切內(nèi)容上已從傳統(tǒng)的通貨膨脹擴展到“通貨膨脹 資產(chǎn)價格”兩個維度，在政策應(yīng)對上從一般意義上的貨幣政策擴展到“貨幣政策 宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架，并著力推進中國債券市場的對外開放等，尤其是人民幣與多個國家和國際組織建立了結(jié)算貨幣關(guān)系。例如，2016年10月人民幣也正式納入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）。

可以說，人民幣的國際地位取得了長足進展。盡管為了循序漸進推進人民幣匯率形成機制改革，特別是在穩(wěn)幣值、防風(fēng)險和增彈性中，我們需要實施必要的、有節(jié)制的干預(yù)措施，以穩(wěn)定對人民幣波動的市場預(yù)期，但絕不是所謂的“匯率操縱”。事實上，在人民幣日益國際化、市場化的進程中也“操縱不了”。至于能否敢賭“人民幣持續(xù)貶值”而“做空人民幣一把”以博取厚益，郭樹清給出的明確信號就是“投機做空人民幣必然遭受巨大損失”。

近期人民幣匯率受中美貿(mào)易摩擦升級影響出現(xiàn)了短期波動是正常的。長期看，我國經(jīng)濟基本面決定人民幣不可能持續(xù)貶值。理由就是中國仍是世界經(jīng)濟增長的最大引擎，具備極好的市場空間和增長潛力。隨著經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的提升，人民幣市場匯率將不斷向購買力平價靠近。如果按照去年中國GDP是13萬億美元，增速是6.6%；美國GDP是20萬億美元，增速是2.9%，中國的人民幣匯率的購買力平價趨向區(qū)間將從目前人民幣兌美元的1:6.6向更有想象力的升值空間邁進。無疑，這是市場潛力的較量、經(jīng)濟韌性的較量和對人民幣未來升值空間的預(yù)期。也就是說，短期博取小幅波動愿意投機風(fēng)險可以，但從趨勢上看，必然是“火中取栗得不償失”的。