產(chǎn)能篇：天然稀缺，供給偏緊是常態(tài)

擴(kuò)張五部曲：起步期→調(diào)整期→轉(zhuǎn)折發(fā)展期→快速發(fā)展期→高速發(fā)展期

從20世紀(jì)50年代初成立至今，茅臺(tái)酒廠的產(chǎn)能擴(kuò)張歷程可分為五個(gè)階段：

1）1952-1960年的起步期：國(guó)家支持推動(dòng)茅臺(tái)初步擴(kuò)產(chǎn)，過(guò)于追求量導(dǎo)致質(zhì)下降

20世紀(jì)50年代中央專門撥款用于恢復(fù)茅臺(tái)酒的生產(chǎn)，茅臺(tái)酒產(chǎn)能從1952年的75噸左右逐漸增長(zhǎng)至1958年的500噸以上；之后茅臺(tái)酒廠的產(chǎn)量激增，到1960年達(dá)到歷史小高峰912噸，但因急于追求數(shù)量躍升而破壞了釀酒工藝節(jié)奏配合季節(jié)時(shí)令的規(guī)矩，此時(shí)期的質(zhì)量大幅下降，在全國(guó)名酒評(píng)選中的名次從1952年的第一降低至1963年的第五。這一期間茅臺(tái)的產(chǎn)量增加了10倍以上。

2）1961-1977年的調(diào)整期：產(chǎn)量連續(xù)多年無(wú)明顯增長(zhǎng)

60年代初期自然災(zāi)害嚴(yán)重，糧食短缺導(dǎo)致釀酒原料不足，茅臺(tái)產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，1964年僅有220噸，為此，國(guó)家采取一系列調(diào)整，如派遣新的書記和廠長(zhǎng)、專門的工作隊(duì)和科研隊(duì)伍。調(diào)整后，茅臺(tái)產(chǎn)量增速依然較低，到1973年才達(dá)到300多噸；再次調(diào)整班子后，茅臺(tái)產(chǎn)量終于在1978年突破1000噸。這一期間，茅臺(tái)的產(chǎn)量基本維持上一輪水平。

3）1978-1991年的轉(zhuǎn)折發(fā)展期：趕上改革春風(fēng)，產(chǎn)量擴(kuò)張步入工業(yè)化，從1000噸到2000噸

以1978年改革開(kāi)放為起點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)建設(shè)環(huán)境相對(duì)寬松且有序，茅臺(tái)酒廠也隨之進(jìn)入較好的發(fā)展時(shí)期，產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，其中1983年增長(zhǎng)到了1200噸，并有序開(kāi)啟800噸產(chǎn)能擴(kuò)建工程，到1991年總產(chǎn)能達(dá)到了2000噸。此輪產(chǎn)能擴(kuò)建中，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)了酒窖工藝的統(tǒng)一，新的制酒車間完全按照機(jī)械化生產(chǎn)工藝流程設(shè)計(jì)，逐步趨向工業(yè)化。這一期間茅臺(tái)產(chǎn)量翻倍，年均增量接近70噸。

4）1992-1998年的快速發(fā)展期：僅用6年時(shí)間，產(chǎn)量從2000噸到5000噸

從50年代初到1991年，茅臺(tái)形成2000噸的產(chǎn)量歷時(shí)40年左右，在國(guó)家和省政府的支持下，歷經(jīng)工藝改進(jìn)，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)再增2000噸產(chǎn)能僅用了3年，到1995年茅臺(tái)產(chǎn)量已接近4000噸，銷售收入、盈利能力都有明顯提升。雖然隨后受到97年亞洲金融危機(jī)的影響，但到1998年，茅臺(tái)產(chǎn)能依然有所增長(zhǎng)，達(dá)到5000噸，年均增量約500噸。

5）1999至今的高速發(fā)展期：借助資本增強(qiáng)擴(kuò)張實(shí)力，產(chǎn)量從5千噸計(jì)劃增至5.6萬(wàn)噸

1999年茅臺(tái)酒廠改制為貴州茅臺(tái)股份有限公司，并于2001年上市，在技術(shù)水平大幅提升、資本實(shí)力增強(qiáng)的作用下，茅臺(tái)在保證質(zhì)量的前提下逐漸拉開(kāi)產(chǎn)能高速增長(zhǎng)的帷幕，“十五”規(guī)劃新增產(chǎn)能3000噸、“十一五”規(guī)劃新增產(chǎn)能1萬(wàn)噸、“十二五”規(guī)劃新增產(chǎn)能1.39萬(wàn)噸，2016年茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能接近4萬(wàn)噸（代表了4年的后的實(shí)際產(chǎn)量），2017年增至4.28萬(wàn)噸，計(jì)劃至“十三五”規(guī)劃結(jié)束的2020年產(chǎn)能達(dá)到5.6萬(wàn)噸。過(guò)去20年，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量增長(zhǎng)10倍左右，年均增量接近2500噸。

不可復(fù)制的資源稟賦及生產(chǎn)工藝復(fù)雜性賦予茅臺(tái)天然稀缺屬性

醬香酒的生產(chǎn)難度大。醬香酒的生產(chǎn)工藝可概述為“12987”釀造工藝：一年一個(gè)生產(chǎn)周期、兩次投料、九次蒸煮、八次發(fā)酵、七次取酒，具備“四高兩長(zhǎng)、一大一多”的特征。對(duì)比濃香和清香生產(chǎn)工藝，醬香酒對(duì)氣候、溫度、時(shí)點(diǎn)、原料等因素的要求最高，流程最為復(fù)雜，從原材料到成品酒的時(shí)間最長(zhǎng)，出酒率最低。

醬香酒的生產(chǎn)具備不可復(fù)制性。上世紀(jì)70年代，在上級(jí)年產(chǎn)1萬(wàn)噸茅臺(tái)醬香酒的指引下，國(guó)家投資組織專門隊(duì)伍，在與茅臺(tái)鎮(zhèn)相距100多公里的遵義市郊籌建異地試點(diǎn)，并從茅臺(tái)酒廠搬來(lái)全套釀造工藝、較好的釀酒技師、發(fā)酵的大曲乃至窖泥，以最大限度復(fù)制茅臺(tái)酒的生產(chǎn)環(huán)境，但最終以失敗而告終。無(wú)法復(fù)制的微生物環(huán)境決定了茅臺(tái)醬香酒生產(chǎn)的不可復(fù)制性。

受制于釀造技術(shù)的復(fù)雜性和環(huán)境的不可復(fù)制性，茅臺(tái)酒的產(chǎn)能規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于濃香型龍頭五糧液和清香型龍頭汾酒，如90年代初，汾酒已經(jīng)具備國(guó)家名酒1.3萬(wàn)噸、優(yōu)質(zhì)白酒1.2萬(wàn)噸的產(chǎn)能，五糧液全廠產(chǎn)酒能力達(dá)到9萬(wàn)多噸（假設(shè)優(yōu)質(zhì)出酒率僅為10%，高端酒產(chǎn)能仍有9000多噸），均遠(yuǎn)高于茅臺(tái)酒的2000噸產(chǎn)能。

年產(chǎn)基酒已達(dá)4萬(wàn)噸，茅臺(tái)是否真的稀缺？

供給增加的同時(shí)，需求增長(zhǎng)得更快，茅臺(tái)未來(lái)3年每年產(chǎn)能缺口超過(guò)3000噸。需求端，按照收入 △預(yù)收賬款算，我們預(yù)計(jì)2017年茅臺(tái)消費(fèi)銷售量在2.87萬(wàn)噸左右（報(bào)表量3.02萬(wàn)噸），參考2012-2017年期間茅臺(tái)大眾需求量的增速，假設(shè)未來(lái)茅臺(tái)需求量約以每年3000噸的速度增加，則2018-2020年終端真實(shí)需求在3.17萬(wàn)噸、3.47萬(wàn)噸、3.77萬(wàn)噸。

供給端，根據(jù)4年前基酒產(chǎn)量，按照85%的折算比例，我們預(yù)計(jì)2018-2020年實(shí)際產(chǎn)量?jī)H3.29萬(wàn)噸、2.74萬(wàn)噸、3.34萬(wàn)噸，則2018-2020年供需缺口依次為 1261噸、-7319噸、-4256噸，未來(lái)3年平均年缺口超過(guò)3000噸。

因此我們認(rèn)為茅臺(tái)的供需缺口不是1-2年的短期缺口，而是在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都將面臨較為嚴(yán)峻的供需缺口問(wèn)題，供需緊平衡狀態(tài)仍將延續(xù)。