由于我國股票一級市場存在較大的發行抑價間題，也就是一級市場中股票發行價遠低于上市價格，在一級和二級市場中具有較大的潛在利潤。據實證研究，A股的平均發行抑價率竟然達到335%，即使在調整了市場指數變動之后，平均上市價格仍高于平均發行價格的3倍。這一數據遠高于發達國家、發展中國家和新興國家的相關指標；馬來西亞市場發行抑價為80%，加拿大和法國僅為不到10%。世界各國股票市場的發行抑價幅度總體上由10%到80%之間不等。

因此，我國股票一級市場的資金量相對一直較為充足，不論二級市場活躍與否。多年來，中國股市巨額資金聚.集在一級市場，平均在2000億元以上；一級市場的平均中簽率約為0.5%，很多投資者成為“搖新股專業戶”，且呈逐年增長趨勢。由于在一級發行市場中，申購資金將被凍結4個交易日，星期日除外。依據這一點，將連續在4個交易日內發行申購的資金全部加總，即得出凍結的資金量。

1999年申購資金量較為集中的一段時期是8月至9月，其中申購資金量最大的是國電南自，達到4493.99億元，其申購日期是8月25日，加上其他新股，8月25-27日共凍結資金達6675.61億元。除此之外，其余凍結資金量均保持在2100億-2600億元之間。因此，可以說，1999年下半年股票一級市場中資金量保持在2000億-2700億元左右，而上半年資金量僅在1500億元左右。

1999年二級市場中的資金量較有戲劇性，也就是所說的“5·19行情”。在5月19日之前，二級市場中的日平均成交額經計算為61.67億元。5月19日至7月3日，日平均成交額達到380.896億元，最高一天達到751.71億元。假設這些資金進行

T 5操作（波段式上拉），則這段時期內資金量共計流入達1900多億元。由此可以看出，在資金量上漲最為劇烈的這段時期中，其進入二級市場的資金量相對仍然是有限的，僅相當于國電南自一只股票申購資金的42.28%。

據2000年下半年的統計，申購股資金已達到5000億元，上網發行平均凍結資金量是3850億元。如2000年11月，民生銀行凍結資金達4014.31億元，與此同時，同業拆借市場拆借額達775.41億元，比_L月增長49.3%，其中證券公司和基金管理公司拆入資金440.6億元，比上月增長126.2%，另外，7天的債券回購交易額達2080.79億元，比上月增長55.1%；同年12月，有4只新股發行，凍結申購資金近5200億元，同時，同業拆借市場成交額達1000.22億元，比上月增長35.3%，其中證券公司和基金管理公司拆入資金497. 1億元，比上月增長12.8%， 7天的債券回購交易額達1803.8億元。

2001年上網平均凍結資金量達6000億元，比上年增加了55.84%。如6月份新疆天宏和上海交大昂立公司發行新股凍結資金達5896億元。7月份中國石化的申購資金達6400億元，創單只股票新紀錄，網上中簽率也只有1. 14%. 7月31日至8月1日發行6只新股共凍結資金量達6688.57億元，又創下凍結申購資金量的新紀錄。

如此龐大的申購資金量聚集在二級市場，造成的結果就是：股票一級市場發行價格持續升高（見表3-12），超額認購倍數越來越大。這些資金完全可以被視為我國股票市場當中的“游資”，這些“游資”正像楊百萬所說屬于“老鷹”級，“看見獵物迅疾俯沖直下”。它們在一級市場和二級市場中投機游蕩，是股票市場的極大不穩定因素。

例如，從中國股市的歷史看，每次“航母”啟航時都會給市場造成殺傷。1998年，邯鄲鋼鐵上市后，大盤下調7周才企穩。1999年浦發銀行上市指數跌去120點。2000年寶鋼上市，指數也從2145點跌至1893點。2001年中國石化上市，大盤又從1900多點下跌到1300多點。2002年3月招商銀行僅僅宣布即將發布招股說明書，有消息說計劃募資100億，消息一出大盤應聲而落，跌去40多點。