債券違約，是指債券發(fā)行人在到期日不能支付利息或在到期時不能清償面值。從目前情況看，違約的債券主要是企業(yè)債券。2014年3月，上海超日太陽能公司“11超日債”無法按時的支付全額利息，成為國內債券市場第一起違約事件。此后，企業(yè)債券的違約風險逐漸被市場關注。2016年，我國債券市場出現(xiàn)了第一波較大規(guī)模的違約潮。據統(tǒng)計，當年我國共有79只債券實質性違約，涉及34家發(fā)債主體，違約金額達403億元。

從行業(yè)分布看，違約主體主要集中在鋼鐵、煤炭、機械設備等強周期性行業(yè)。如2016年債券違約大戶東北特鋼集團，違約次數(shù)高達9次，需償還金額為57.7億元。而大連機床集團在兩波違約潮中都沒有缺席，2018年第一只違約債券又來自于該企業(yè)，目前該企業(yè)共有8只債券出現(xiàn)違約。此外，商業(yè)貿易、航運物流以及能源行業(yè)違約規(guī)模也較大。如今年4月份以來，富貴鳥集團連續(xù)出現(xiàn)兩只債券違約，金額已經超過20億元。

從企業(yè)性質看，2016年34家違約主體中，民營企業(yè)多達22家；今年已經違約的10家主體中，8家為民營企業(yè)。民營企業(yè)違約風險較大，但單只債券的金額相對較小。而央企、國企違約企業(yè)數(shù)量盡管較少，但金額往往較高。部分地方國企惡意逃避債務，不但給投資者造成較大損失，還影響了該區(qū)域的信用形象。而今年來，從神霧環(huán)保到富貴鳥，再到最近的中安消和凱迪生態(tài)，企業(yè)債券違約呈現(xiàn)出向上市公司傳導的趨勢。

回望過去，2016年企業(yè)債券違約潮主要是我國宏觀經濟增速不斷放緩，給企業(yè)生產經營和流動性帶來較大影響，尤其是一些周期性的行業(yè)受到沖擊尤為明顯。如鋼鐵、煤炭、機械設備等強周期行業(yè)，在經濟上行期大力舉債，快速擴張，導致整個行業(yè)產能過剩；進入經濟下行期后，行業(yè)景氣程度大幅下降，企業(yè)盈利惡化導致償債能力大幅下滑。但2017年以來，我國宏觀經濟企穩(wěn)向好，全年國內生產總值（GDP）增速達6.9%，為6年來首次回升。2018年一季度，盡管受中美貿易摩擦影響，但GDP增速仍達6.8%，主要經濟指標表現(xiàn)良好。在這種情況下，為什么又集中出現(xiàn)一波債券違約潮呢？與2016年相比，今年的違約潮主要受到兩個新的因素影響：

一是貨幣政策穩(wěn)健中性，流動性相對偏緊。2017年以來，為進一步防風險、去杠桿、抑泡沫，我國穩(wěn)健的貨幣政策更加中性，廣義貨幣（M2）增速持續(xù)走低，市場流動性有所收緊，整體信用環(huán)境偏緊。今年一季度新增社會融資規(guī)模同比下降1.4萬億元，3月份社會融資規(guī)模存量增速為10.5%，創(chuàng)下歷史新低。這從源頭上抑制了企業(yè)的流動性。

二是金融監(jiān)管變強趨嚴，融資方式回歸傳統(tǒng)。隨著資管新規(guī)等一系列監(jiān)管制度實施，金融業(yè)正在脫虛向實，表外融資逐步由表內融資替代，影子銀行業(yè)務大幅下降，這對較多通過表外融資的企業(yè)影響巨大。而民營企業(yè)融資能力整體較弱，往往更依賴于影子銀行業(yè)務獲得資金，因此在融資方式發(fā)生較大變化時候，受到的沖擊往往更大。

所以，在貨幣政策和融資方式雙雙收緊的大環(huán)境下，企業(yè)尤其是民營企業(yè)融資容易出現(xiàn)困難，部分應對措施不足、風險承受能力較低的企業(yè)普遍面臨著現(xiàn)金流不足，尤其是前期過度舉債的企業(yè)容易出現(xiàn)債務違約風險。因此，無論是2016年還是今年，債券違約潮本質上是企業(yè)高杠桿風險在債券領域的體現(xiàn)。央行發(fā)布的《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，2017年我國宏觀杠桿率盡管上升速度放緩，但全年仍然增加2.7個百分點至250.3%。

從短期看，這波企業(yè)債券違約潮給金融市場產生了一定影響。5月21日，東方園林原計劃發(fā)行10億元公司債券實際僅發(fā)行5000萬元，被稱為“史上最慘發(fā)債”。因此，當下要高度關注企業(yè)債券違約風險，防范集中的違約潮對實體經濟和金融穩(wěn)定帶來沖擊。據統(tǒng)計，今年下半年非金融企業(yè)債券的到期償還量約為3萬多億元。因此，還要加強對高負債企業(yè)債務風險排查監(jiān)測，做好重點行業(yè)和重點企業(yè)的債券違約風險摸底排查，同時完善的債券違約處置機制，通過市場化、法治化措施，防范道德風險和逃廢債行為，保護投資者的合法權益。同時，增強貨幣政策的靈活性，保持市場流動性合理穩(wěn)定。

從長期看，我們對此沒有必要過于擔心和恐慌。企業(yè)債券違約其實是結構性去杠桿的結果之一，是市場出清的一種方式。相較于我國2017年底74萬億元的債券托管余額，目前違約的企業(yè)債券只占非常小的一部分，債券市場發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性極低。

我們應該認識到，債券違約是債券市場發(fā)展的產物,打破剛性兌付將推動債券市場更加健康發(fā)展：一是高杠桿企業(yè)債券違約，有助于債券市場風險定價，提升債券市場運行的質量和效率；二是違約風險事件發(fā)生，將推動市場各方更加重視信息披露的真實性，更加注重對投資人權利的保護。當然，我們還要健全債券評級機制，對發(fā)債企業(yè)信用情況進行客觀準確的評估，并由此建立起預警機制。發(fā)債企業(yè)要牢記“借錢是要還的”，理性舉債，將企業(yè)杠桿率控制在合理水平；投資者應增強風險意識, 牢固樹立“買者自負”理念。監(jiān)管部門等還應加強投資者教育, 提高投資者理性投資能力

《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》提出，到2020末我國債券市場余額占GDP的比重提高到100%左右。“不經歷風雨，怎么見彩虹”，相信隨著我國金融改革的不斷深化，經歷過違約風險事件洗禮后，我國債券市場制度將更加完善，參與主體將更加成熟，成為我國多層次資本市場的重要組成部分。