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1 鋰電檢測設備龍頭，拓展儲能及充電樁業(yè)務

以鋰電池檢測系統(tǒng)為核心的智能制造解決方案供應商，布局儲能及充電樁業(yè)務。福建星云電子股份有限公司成立于2005年，于2017年在創(chuàng)業(yè)板上市。

公司主要業(yè)務包含設備及產(chǎn)品銷售、檢測服務等多種業(yè)務形式，是一家專業(yè)研發(fā)及生產(chǎn)銷售鋰電池組檢測設備、鋰電池組智能制造解決方案、儲能變流器及充電樁的企業(yè)。

公司堅持以檢測技術為核心的發(fā)展定位，目前公司已成長為國內領先的鋰電池檢測系統(tǒng)供應商，化成分容產(chǎn)品也已實現(xiàn)批量供貨。

近年來，公司在儲能領域推出儲能變流器產(chǎn)品，在電動車新基建領域推出直流充電樁、共享家用充電樁等產(chǎn)品并已逐漸推廣銷售。

鋰電設備持續(xù)放量，營收規(guī)模穩(wěn)步增長。

2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為3.66億元、5.75億元、8.11億元，同比分別增長20.75%、57.24%、41.02%，2017年至2021年公司營收復合增長率為27.31%。

2019-2021年，公司歸母凈利潤分別為 354.84 萬元、5699.64 萬元、7604.56 萬元，同比分別增長-82.70%、1506.25%、33.42%，2017年至2021年公司歸母凈利潤復合增長率為 4.98%。

2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 8.88 億元，同比增長 55.15%；受原材料漲價、疫情延緩收入確認節(jié)奏等因素影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤-1386.52 萬元，同比止盈轉虧。

鋰電池設備系公司營收主要來源。

2019-2021年，鋰電池設備營業(yè)收入分別為3.24億元、5.05億元、6.43億元，同比分別增長11.67%、55.77%、27.35%，營收占比分別為88.67%、87.84%、79.32%，是公司的主要收入來源。

2019-2021 年，檢測服務營業(yè)收入 0.23、0.45、1.16 億元，營收占比分別為 6.20%、7.87%、14.28%。檢測服務業(yè)務近年來增長較快，2020、2021 年檢測服務營業(yè)收入增速分別為 99.57%、155.73%。

鋰電池設備業(yè)務毛利率有所波動，檢測業(yè)務毛利率大幅提升。

2019-2021 年，公司銷售毛利率分別為 43.66%、45.77%、44.88%，銷售凈利率分別為 1.67%、10.40%、11.24%。

2022Q1-Q3，公司銷售毛利率 25.23%，凈利率-1.52%，盈利能力下滑主要原因系鋰電設備 業(yè)務受原材料漲價、采購周期錯位影響。

預計隨著成本壓力減小迎來改善。2021年，公司鋰電池設備的毛利率為 41.58%，同比降低 2.83pct；檢測服務的毛利率為 61.09%，同比提升 13.54pct。

公司實控人為李有財和劉作斌，二人合計控制公司26.33%股權。

公司實際控制人為李有財、劉作斌，二人為一致行動關系。截至 2022 年 11 月 3 日，二人分別持有公司 14.97%、11.36%。其中李有財任公司董事長兼總經(jīng)理，劉作斌為公司董事。公司共擁有 11 家子公司，其中福建星云檢測主要為下游客戶開展鋰電池檢測服務。

定增引入寧德、一汽等戰(zhàn)略股東。

2021 年 1 月，公司向特定對象發(fā)行股票募集資金 4 億元，用于新能源汽車電池智能制造裝備及智能電站變流控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、鋰電池電芯化成分容設備及小動力電池包組裝自動線設備生產(chǎn)線項目、信息化系統(tǒng)升級建設項目、補充流動資金。

本次定增共計發(fā)行 1238 萬股，寧德時代通過福建閩東時代鄉(xiāng)村投資發(fā)展合伙企業(yè)認購增發(fā)新股 310 萬股，共計 9999.99 萬元；一汽大眾通過浙江吉晟資產(chǎn)管理有限公司認購增發(fā)新股 34 萬股，共計 1099.99 萬元。

發(fā)布限制性股票激勵計劃，堅定高速增長信心。

2021 年 12 月，公司發(fā)布《2021 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向激勵對象授予的限制性股票總量為 431.907 萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的 2.92%。其中，首次授予 404.747 萬股，占股本總額的 2.74%。

公司層面業(yè)績考核要求為：2022 年營業(yè)收入不低于 13 億元；2022 年、2023 年累計營業(yè)收入不低于 33 億元；2022 年、2023 年、2024 年累計營業(yè)收入不低于 63 億元。2022 年 1 月，首次授予的激勵對象總人數(shù)為 350 人，為在公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術（業(yè)務）骨干員工。

2 國內領先的鋰電后段設備供應商，客戶資源優(yōu)質豐富

2.1 新能車、儲能、3C 三輪驅動，鋰電檢測設備需求空間廣闊

鋰電池主要用于新能源汽車、儲能、3C 產(chǎn)品。鋰電池具有工作電壓高（3.2-3.7V）、比能量高、無記憶效應、無污染、自放電小、循環(huán)壽命長等優(yōu)勢。

2021年，全球鋰離子電池出貨量達到562.4GWh，同比增長90.97%。根據(jù) GGII 發(fā)布的《鋰離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，全球鋰電池在新能源汽車、儲能、3C 產(chǎn)品的應用比例分別達到53.7%、6.4%、32.8%。

汽車電動化是大勢所趨，新能源車市場蓬勃發(fā)展。

鋰電設備領域最主要的下游應用場景為新能源汽車。2015-2021年，全球新能源汽車銷售量由54萬輛增長到675萬輛，6 年 CAGR 為52.2%；中國新能源汽車銷售量由 33 萬輛增長到352萬輛，6 年 CAGR 為48.3%，成為全球最大的新能源汽車消費國。

根據(jù)全球主流車企的新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)劃，預計到2025年全球新能源車銷量將達到2750萬輛，其中國內銷量 1430 萬輛。

新能源汽車滲透率持續(xù)提升，帶動動力電池出貨量大幅增長，2021 年全球和國內動力電池裝機量分別為 296.8GWh 和 154.53GWh，同比分別增長 117%和 143%。

SNE Research 預計到 2025 年，全球動力電池裝機量將達到 1163GWh，2021-2025 年動力電池裝機量需求年均復合增速 40.70%。

儲能發(fā)展空間廣闊，鋰離子電池為電化學儲能主要方式。

電化學儲能本身性能優(yōu)勢明顯，一方面對比傳統(tǒng)壓縮空氣儲能技術，電化學儲能具備更優(yōu)的響應速度和功率密度；另一方面電化學儲能對地理條件限制較低、初期投資成本較低，可緩解抽水儲能等傳統(tǒng)儲能方式開發(fā)接近飽和的問題，具備商業(yè)化推廣條件。

截至 2021 年底，全球新型儲能累計裝機規(guī)模為 25.4GW，同比增長 67.7%。其中，鋰電池具有能量密度高、循環(huán)壽命長、無記憶效應、無污染等優(yōu)點，市場份額超過 90%。

根據(jù) CNESA，保守場景/理想場景下，預計 2026 年中國新型儲能累計規(guī)模將達到 48.5GW/79.6GW。

根據(jù) GGII 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年全球儲能鋰電池出貨量達到 70GWh，同比增長 159.26%；國內儲能鋰電池出貨量達到 37GWh。

消費及小動力電池領域保持平穩(wěn)增長。

近年來，全球智能手機、筆記本/平板電腦、可穿戴設備等新一代消費電子設備已逐步邁入成熟期，整體保持較為平穩(wěn)的增長。

中國信息通信研究院發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，2021 年國內手機市場出貨量保持快速增長達 3.51 億部，同比增長 13.90%。

根據(jù) GGII 預測，未來幾年的消費類電池需求增速，將在 5%-10%的區(qū)間內實現(xiàn)平穩(wěn)增長，預計我國消費類鋰離子電池出貨量將由 2021 年約 42GWh 提升至 2023 年的 51.5GWh。

而小動力電池領域同樣保持較好的增長態(tài)勢，2021 年中國電動二輪車鋰電池出貨量為 10GWh，預期 2026 年出貨量將達到 30GWh，鋰電池滲透率將達到 70%以上；2021 年全球電動工具鋰電池出貨量為 22GWh，預測 2026 年出貨量將增至 60GWh，相比 2021 年有 2.7 倍的增長空間。

隨著鋰電池在新能源汽車和儲能領域應用的快速發(fā)展，鋰電設備市場空間廣闊。

據(jù) GGII 統(tǒng)計，2021 年中國鋰電生產(chǎn)設備市場規(guī)模為 588 億元，同比增長 104.9%，其中前 段、中段、后段設備市場規(guī)模分別為 259 億元、210 億元以及 119 億元，占比分別為 44.05%、35.71%、20.24%。

GGII 預計，在新一波擴產(chǎn)潮帶動下，到 2025 年我國鋰電設備市場規(guī)模將增至 1200 億元，其中鋰電前中后段市場規(guī)模將分別上升至 508 億元、415 億元以及 277 億元。

鋰電池生產(chǎn)流程相對復雜，鋰電池檢測系統(tǒng)是鋰電池組自動化組裝生產(chǎn)線的核心部分。

鋰電池生產(chǎn)流程主要涉及極片制作（前段工序）、電芯組裝（中道工序）、電芯檢測&電芯封裝（后段工序）。

鋰電池檢測項目主要包括一致性、功能性、安全性、可靠性及工況模擬等五個方面鋰電池檢測系統(tǒng)包括鋰電池組充放電檢測、BMS 檢測、鋰電池組 EOL 檢 測及工況模擬檢測等，貫穿鋰電池組研發(fā)、生產(chǎn)到工程應用各環(huán)節(jié)的功能及性能檢測和評價。

在鋰離子電池批量生產(chǎn)過程中出現(xiàn)的誤差，直接影響整批次產(chǎn)品的質量，嚴重時甚至會導致整批次產(chǎn)品報廢，因而對鋰電池生產(chǎn)過程中的實時檢測至關重要。

化成分容價值量在后段設備中占比高達 70%。

根據(jù)高工鋰電，鋰電前、中、后段設備的價值量占比分別為 35%、30%、35%，各階段最核心、價值量最高的設備分別為涂布機、卷繞/疊片機、化成分容柜。在后段工序中，化成分容設備價值量占比高達 70%。

1）化成：是指激活電芯（使電池中活性物質借第一次充電轉成正常電化學作用，并使電極主要是負極表面生成有效鈍化膜或 SEI 膜），使電芯具有存儲電的能力，類似于硬盤的格式化。

鋰電池的充放電都是通過鋰離子在負極嵌脫過程而完成的，由于鋰離子的嵌入過程必然經(jīng)過覆蓋在碳負極上的 SEI 膜，因此 SEI 膜的特性決定了整個電池的性能，如循環(huán)壽命、自放電、額定速率以及電池的低溫性能等。化成工序中保證溫度和電流控制精度、一致性和穩(wěn)定性對于鋰電池內部 SEI 膜的形成具有決定性的影響。

2）分容：即“分析和標定容量”，是將化成好的電芯按照設計標準進行充放電，以測量電芯的電容量。

分容需要對電芯進行一次完整的充電及放電，國外某些電池生產(chǎn)廠家使用單獨的充電機和放電機，但在國內，一般使用帶有充電和放電功能的充放電機來進行分容，所以充放電機有時也被叫做分容機，與化成機被叫做化成柜一樣，充放電機也被稱為分容柜。

國外的鋰電池檢測系統(tǒng)開發(fā)起步較早，但在中國服務能力較弱。

國外檢測設備企業(yè)技術成熟，具備先發(fā)優(yōu)勢。全球鋰電池檢測系統(tǒng)制造商中，規(guī)模較大、知名度及市場份額較高的企業(yè)有美國 Bitrode、德國 Digatron 及納斯達克上市公司 AV 等公司。

此外，美國 MACCOR、日本 HIOKI 在部分鋰電池產(chǎn)品檢測領域也具有一定產(chǎn)品優(yōu)勢。國外企業(yè)具有市場先發(fā)優(yōu)勢，品牌效應高，占據(jù)高端鋰電池檢測系統(tǒng)一定市場份額。但國外鋰電池檢測系統(tǒng)開發(fā)企業(yè)多數(shù)僅供應標準化檢測系統(tǒng)，無法滿足國內客戶的定制化需求；且多數(shù)國外企業(yè)尚未在中國設立分支機構和辦事處，僅借助代理商渠道進行銷售，本土服務能力較 弱，給下游企業(yè)帶來設備維護成本高、維護周期長等問題。

鋰電后段設備國產(chǎn)替代趨勢，產(chǎn)業(yè)加速整合。

國內鋰電檢測設備企業(yè)的應用靈活、本 地服務優(yōu)勢明顯。

隨著中國成為全球重要的鋰電池制造中心，國內客戶各類定制化的需求，使得鋰電池檢測設備廠商技術不斷進步，設備本土化趨勢日益明顯，目前國內企業(yè)已開發(fā)出不同應用領域的鋰電池檢測系統(tǒng)，技術成熟，部分產(chǎn)品參數(shù)達到了國際領先水平。

GGII 數(shù)據(jù)顯示，2021 年鋰電設備總體國產(chǎn)化率達 85%以上，其中檢測設備國產(chǎn)化率 90%- 94%。隨著鋰電池性能要求不斷提升，設備企業(yè)競爭加劇。一些研發(fā)能力與成本管控能力較弱的企業(yè)將在激烈的市場競爭中被加速整合，訂單向頭部企業(yè)集聚的趨勢更加明顯。

2.2 鋰電后段設備產(chǎn)品線豐富，測試服務拓寬公司業(yè)務模式

公司鋰電后段設備產(chǎn)品體系豐富齊全。

公司可提供鋰電池從研發(fā)到應用的全方位測試產(chǎn)品解決方案，產(chǎn)品涵蓋電芯檢測、模組檢測、電池組充放電測試、電池模組及電池組電芯電壓溫度監(jiān)測、電池組低壓絕緣測試、電池組 BMS 自動測試、電池模組、電池組 EOL 測試及工況模擬測試系統(tǒng)等多種測試設備。

高研發(fā)投入保證技術持續(xù)領先。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升關鍵核心技術攻關能力和創(chuàng)新能力。2021 年，公司研發(fā)投入為 1.38 億元，占營收比例達 17.07%，公司研發(fā)費用率在同行業(yè)中處于較高水平。截至 2022 年中，公司累計已獲得擁有授權專利 290 項，軟件著作權 64 項。

公司積極搭建研發(fā)平臺及構建產(chǎn)學研團隊，現(xiàn)已搭建了包含“一個實驗室（未來科技創(chuàng)新實驗室）、兩大研究院（福州研究院和北京研究院）、三大驗證平臺（中小功率設備測試驗證中心、動力電池自動化測試驗證中心、1MW 儲能系統(tǒng)測試驗證中心）、四大研發(fā)中心”的研發(fā)網(wǎng)絡，為公司的持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新注入源源不斷的新動能。

產(chǎn)能擴張?zhí)嵘唵纬薪幽芰Α?/p>

2021 年，公司自動化組裝系統(tǒng)、檢測系統(tǒng)的銷量分別達到 520 臺、21134 通道，同比分別增長 45.66%、148.08%。

根據(jù)公司公告，截至 2022 年中，公司自動化組裝系統(tǒng)產(chǎn)能 374 臺，在建產(chǎn)能 106 臺；檢測系統(tǒng)產(chǎn)能 15753 個通道，在 建 21120 個通道，預計新產(chǎn)能建成后可釋放較大彈性。

化成分容產(chǎn)品實現(xiàn)批量供貨，規(guī)模化產(chǎn)品戰(zhàn)略落地。

根據(jù)高工鋰電，化成分容在動力電池電芯生產(chǎn)設備中的占比達到 25%左右，公司布局化成分容設備業(yè)務。

2021 年 8 月，公司自寧德時代取得化成分容設備訂單 1.42 億元；2022 年 1 月，公司獲得寧德時代的包含化成分容設備在內的 1.46 億元訂單。

2022 年上半年，公司的化成分容產(chǎn)品順利在下游客戶完成批量交付，化成分容設備業(yè)務實現(xiàn)由 0 到 1 的突破，標志著公司規(guī)模化產(chǎn)品戰(zhàn)略的順利落地。

設立星云檢測開展檢測服務，由傳統(tǒng)的單一設備銷售向銷售及服務相結合的業(yè)務模式轉型。

2018 年，公司設立控股子公司福建星云檢測，持股比例 60%。公司通過星云檢測向下游鋰電池企業(yè)開展檢測服務，由傳統(tǒng)的單一設備銷售向銷售及服務相結合的業(yè)務模式轉型。

一方面，有助于幫助核心客戶解決動力電池正向開發(fā)中測試資源不足、手段不夠全面、設備功能不能滿足需求等問題，增強核心客戶粘性；另一方面，可以深度參與到客戶新品電池的研發(fā)中，有助于優(yōu)化升級現(xiàn)有檢測設備，開發(fā)具備新功能的檢測設備，增強公司產(chǎn)品的市場競爭力，也有助于避免核心測試技術的外泄。

2021 年，為充分發(fā)揮靠近服務優(yōu)勢，公司增設了寧德星云檢測，將進一步協(xié)同客戶在鋰電池檢測領域積極合作。2022 年 4 月，公司完成對福建星云檢測 40%少數(shù)股東權益的收購，實現(xiàn) 100%控股。

星云檢測獲得 CMA 資質和 CNAS 認證。目前星云檢測已經(jīng)取得了國家檢測機構 CMA 認證和中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認證，檢測能力達到國內領先水平，可為鋰電池研發(fā)生產(chǎn)制造、品質性能驗證等需求提供更有力的技術保障。

2021 年 8 月，公司投建了“1.5MWh 儲能系統(tǒng)及 MW 級儲能變流器（PCS）測試驗證中心”，測試覆蓋儲能系統(tǒng)和 PCS 的應用場景，可對儲能系統(tǒng)進行可靠性驗證、測試周期、測試環(huán)境等方面進行測試驗證。

2.3 鋰電設備綁定大客戶，手握優(yōu)質訂單資源

客戶資源優(yōu)質豐富，綁定大客戶建立長期合作關系。公司在鋰電池檢測設備行業(yè)深耕多年，產(chǎn)品定位于中高端市場。憑借技術、產(chǎn)品及服務優(yōu)勢，公司建立了穩(wěn)定且具有行業(yè)影響力的客戶群。

目前公司的客戶覆蓋了：

1）動力鋰電池廠家：寧德時代、比亞迪、孚能、國軒高科、蜂巢、清陶、瑞浦等；

2）消費及小動力鋰電池廠家：ATL、億緯鋰能、珠海冠宇、星恒電源、欣旺達、德賽等；

3）新能源汽車廠家：上汽集團、一汽集團、廣汽集團、豐田通商、重慶小康、吉利、長安、蔚來、沃爾沃、零跑等；

4）其他行業(yè)知名企業(yè)：華為、國家電網(wǎng)、上海電氣、先導智能、天合光能、派能科技、正浩創(chuàng)新、立訊精密、歌爾股份等；

5）知名檢測及研究機構：中國汽車工程研究院、中國汽車技術研究中心、中國汽車工業(yè)工程有限公司、中汽研汽車檢驗中心（武漢）、中國北方車輛研究所、重慶檢測認證集團、廣州廣電計量檢測集團等。

寧德時代為公司第一大客戶，鋰電設備訂單持續(xù)旺盛。

寧德時代為動力電池龍頭， 2021 年全球市占率達到 32.6%。

公司于2019年 1 月 1 日與寧德時代簽訂《框架采購合同》，合同有效期為2019年 1 月 1 日至2021年 12 月 31 日；原框架合同到期后，公司于2022年 1 月 1 日與寧德時代續(xù)簽了《框架采購合同》，合同有效期延長至2024年 12 月 31 日。

2019、2020年，公司對寧德時代及其控股子公司銷售額占營收的比重均接近 40%。隨著動力電池領域頭部效應進一步凸顯，2021年公司與寧德時代及其控股子公司簽訂日常經(jīng)營合同金額累計達 5.12 億元，同比增長 138%，占當年營業(yè)收入的 63.12%。

3 開拓儲能和充電樁業(yè)務，打造第二成長曲線

3.1 儲能 PCS 市場集中度較高，產(chǎn)品逐漸實現(xiàn)細分化

儲能變流器（PCS）系儲能系統(tǒng)核心零部件，成本占比約 20%。

儲能變流器（PCS）處于蓄電池組和電網(wǎng)之間，實現(xiàn)電能的雙向轉換，放電時可以將蓄電池的直流電轉變?yōu)榻涣麟娸斔徒o電網(wǎng)，充電時可以將電網(wǎng)的交流電整流為直流電實現(xiàn)充電。

不同應用場景對應不同功率等級的儲能變流器。

戶用 PCS 多與戶用光伏配合使用，作為電量搬移、電費管理、應急電源等，對安規(guī)、ECM 及噪聲等要求較高，功率通常≤10kW（單相）；

工商業(yè) PCS 與分布式光伏發(fā)電結合，自發(fā)自用余電上網(wǎng)或削峰填谷利用峰谷電價差異獲利，部分用戶也用其擴容，多設計為可并聯(lián)擴展的標準功率單元，功率通常為 20/30，50/100kW（三相）；

大功率集中式 PCS 采用大功率 IGBT 模塊設計的變流器，同功率下體積可做到最小、變換效率相對較高、使用功率器件較少，系統(tǒng)可靠性得到保證，功率通常為 200/500/1250kW（三相）；

儲能電站用 PCS 系統(tǒng)方案一般采用 IGBT 模塊設計，變流器安裝到集裝箱內部，放置于室外，功率通常為 1～200MW（三相）。

儲能 PCS 市場集中度相對較高，光伏逆變器龍頭進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

儲能目前的發(fā)展階段與光伏具有高度關聯(lián)性，在技術原理及下游客戶上都有較高的重疊度，陽光電源、科華、上能電氣等現(xiàn)行的頭部儲能變流器廠商均同時布局光伏逆變器產(chǎn)品。

目前國內儲能 PCS 市場主要參與者包括逆變器企業(yè)、電力設備企業(yè)等。2021 年，全球市場中儲能 PCS 出貨量排名前五位的中國儲能 PCS 提供商分別為：陽光電源、科華數(shù)能、比亞迪、古瑞瓦特、上能電氣。

產(chǎn)品大型化、細分化預計成儲能變流器未來發(fā)展趨勢。

隨著儲能電站容量不斷擴大，儲能變流器的功率也隨之升高。

目前市場上 PCS 的主流功率包括 200kW、250kW、 500kW、630kW，但自 2020 年起已有廠商推出 2-3MW 功率水平的產(chǎn)品。科陸電子 2020 年 5 月推出業(yè)界首個單機功率達 3MW 的儲能變流器，陽光電源現(xiàn)有并網(wǎng)交流輸出功率 3450kVA、3465kVA 級別的 PCS 產(chǎn)品，功率不斷提升。

另一方面，不同應用場景對儲能變流器提出了不同的要求，工商業(yè)用戶側要求靈活高效，調頻應用要求穩(wěn)定可靠大容量，大型儲能電站用 PCS 要求體積小利于集成。因此未來儲能變流器產(chǎn)品趨于多樣化，針對細分應用領域實現(xiàn)差異化。

3.2 電動汽車新基建賦能，充電樁與超充站迎來發(fā)展機遇

新能源車滲透率持續(xù)提升，催生充電配套基礎設施建設需求。截至 2022 年 9 月，國內新能源汽車保有量達到 1149 萬輛，其中純電動汽車保有量 926 萬輛。伴隨著電動汽車滲透率的快速提升，充電基礎設施建設迎來快速發(fā)展機遇。自 2015 年國務院辦公廳出臺《關于加快電動汽車充電基礎設施建設的指導意見》以來，我國各部委積極出臺相關政策促進充電樁在各場景的建設。

2022 年 1 月，國家發(fā)改委、能源局等多部門聯(lián)合印發(fā)《關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見》，明確要求到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，能夠滿足超過 2000 萬輛電動汽車充電需求。8 月，國務院常務會議決定對部分領域設備更新給予財政貼息和信貸支持，針對充電樁領域，重點支持公共充電站大功率快速充電設備更新。

國內車樁配比仍處高位，存在較大缺口。

我國充電樁的建設不斷加快，據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，截至 2022 年 9 月，我國充電基礎設施保有量達到 448.8 萬臺，其中公共充電樁保有量達到 163.6 萬臺，較 2020 年 1 月保有量翻倍，處于快速建設階段。

目前，我國整體充電樁的保有量仍遠落后于新能源汽車的保有量，2021 年我國新能源汽車與充電樁保有量配比由 2015 年的 7.4:1 降至 3:1，但仍存在較大缺口。

大功率直流充電樁可顯著縮短充電時間，超充技術的發(fā)展變革現(xiàn)有充電網(wǎng)絡。

充電樁主要有交流、直流兩種技術方案。直流充電樁一般稱為“快充”，通過自帶的 AC/DC 充電模塊完成變壓整流，將輸入的交流電轉為電車需要的直流電。

由于可以并聯(lián)，所以功率更大，充電時間短。但長期使用有可能縮短電池壽命；交流充電樁稱為“慢充”，需要通過車載充電機將電網(wǎng)的交流電進行變壓和整流，轉換為直流電后為電動汽車充電，充電速度較慢。

截至 2022 年 9 月，中國直流充電樁、交流充電樁占比分別為 43.03%、56.91%。隨著新能源汽車動力電池能量密度和電池容量不斷提高，電動汽車的續(xù)航里程也不斷提升，節(jié)省充電時間成為充電樁產(chǎn)業(yè)圍繞的重點。直流快充、超充技術能更好地滿足公共區(qū)域快速充電的需求，預計直流樁占比有望進一步提升。

3.3 布局儲能 PCS 及充電樁，攜手時代星云推廣光儲充檢超充站

搶抓儲能發(fā)展機遇，開發(fā)儲能變流器產(chǎn)品。

公司以多年累積的鋰電池測試技術、大功率電力電子測控技術為基礎開發(fā)星云儲能變流器（PCS）系列產(chǎn)品及智能電站控制系統(tǒng)，目前已研發(fā)出包括 250kW、500kW、630kW、1250kW、1500kW 在內的多款儲能變流器產(chǎn)品。

2021 年，公司定增募投項目“新能源汽車電池智能制造裝備及智能電站變流控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目”規(guī)劃建設儲能變流器 120 套/年。

高功率電力電子測控技術方面研發(fā)實力強勁，推出 1500V 儲能變流器。

根據(jù)市場需求，公司開發(fā)的儲能變流器產(chǎn)品正逐漸向發(fā)電側、輸配電側延伸，今年年初推出的 1500V 儲能變流器，充分展示了公司在高功率電力電子測控技術方面的研發(fā)實力。

公司獲得中國國際儲能大會組委會、中國儲能網(wǎng)頒發(fā)的“2021 年度中國儲能產(chǎn)業(yè)最佳 PCS 供應商 獎”“2021 年度中國儲能產(chǎn)業(yè)最佳儲能智能裝備供應商獎”、中國國際光儲充大會頒發(fā)的“2022 最佳儲能大功率雙向變流器供應商”，采用 1500V 高電壓系統(tǒng)的星云智能儲能變流器 PCS1500 順利通過型式試驗和國家標準認證。

海外市場拓展再升級，新款儲能變流器已通過歐盟 CE 認證。在海外市場，公司儲能變流器 PCS630 CE 版也于今年初順利通過歐盟 CE 認證、英國 G99 并網(wǎng)認證，符合歐盟相關要求，可在歐盟國家和認可歐盟 CE 認證的國家進行銷售，有助于公司拓展在歐洲、南美、東南亞、非洲等地區(qū)的新能源市場，也為出口海外儲能設備集成商提供了更多元化的配置選擇。

自主研發(fā)直流充電樁、共享家用充電樁產(chǎn)品。

公司通過控股子公司及參股公司開發(fā)充電樁、運營管理平臺等相關產(chǎn)品并向新能源汽車車主開展充電運營服務。

公司在充電樁領域推出星云系列直流充電樁、星云共享家用充電樁等產(chǎn)品并已逐漸推廣銷售。

星云充電樁系列產(chǎn)品運用直流快充技術，可根據(jù)車輛實際需求，智能調整充電輸出功率，既可以滿足小型乘用車的充電需求，又可滿足大型客運車高電壓的充電需求。根據(jù)公司公告，通過智能控制功率輸出，按需開啟功率模塊，可將充電效率提高 25%以上，電流轉換率更高，能耗更低。

2021 年，公司定增募投項目“新能源汽車電池智能制造裝備及智能電站變流控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目”規(guī)劃建充電樁 1100 套/年。

與寧德時代合資成立時代星云，增資彰顯發(fā)展決心。

2019 年，寧德時代、星云股份、石正平、合志誼岑共同投資設立福建時代星云科技有限公司。

2022 年 11 月 23 日，公司與集智儲能、寧德時代擬以貨幣出資的方式共同對時代星云進行增資合計人民幣 2 億元，其中公司增資 2000 萬元。

增資完成后，公司對時代星云的持股比例為 10%。時代星云致力于設立并經(jīng)營風光儲充測一體化智能電站、家庭智能后備電源系統(tǒng)、基站智能后備電源系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)，以期在全國推廣電動車智能充電站，適時開展電動汽車電池系統(tǒng)售后檢測，遠期可開展變電站儲能系統(tǒng)、岸基電源系統(tǒng)、電機控制器、交直流變換器、變頻器等業(yè)務。

時代星云的優(yōu)勢在于可以依靠寧德時代供應鏈和生產(chǎn)技術、星云股份的電子電力技術和系統(tǒng)集成，充分挖掘各方在各自領域的資源優(yōu)勢，推進市場資源協(xié)同。2022 年前三季度，時代星云實現(xiàn)營業(yè)收入 3.09 億元。

時代星云推出“光儲充檢智能超充站”，構建充電服務新生態(tài)。

公司憑借在鋰電池檢測、儲能、充電樁等產(chǎn)品研發(fā)過程中累積的深厚技術底蘊，與合作伙伴共同建設并推廣“光儲充檢智能超充站”系列產(chǎn)品。

“光儲充檢智能超充站”集新能源消納、儲能、新能源車充電和檢測等功能于一體，車主在進行快充時，電能可以從超充站配置的儲能電池中獲取，降低了對電網(wǎng)的沖擊。

公司為“光儲充檢智能超充站”提供儲能變流器、DC/DC 直流變換器、快充樁、電池檢測模塊等產(chǎn)品。

“光儲充檢智能超充站”集成了 CATL 的儲能電池、星云股份的儲能變流器、DC/DC 直流變換器、大功率直流快充樁、硬件檢測模塊以及后臺的在線檢測平臺等，最高支持 1000V 電壓，可以有效支持未來新能源車 800V 及更高電壓平臺車型的應用。

公司與廣州白云公資、國電許繼（北京）、超越（廣東）分別簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以“光儲充檢智能超充站”網(wǎng)絡建設為核心，打造城市新能源汽車生態(tài)服務鏈，相關項目正在全國加 速推廣。目前，光儲充檢一體化充電站已經(jīng)在上海、寧德、福州、常州、東莞等地區(qū)落地建設。

4 盈利預測與估值

4.1 盈利預測

1、鋰電設備

隨著鋰電池在新能源汽車和儲能領域應用的快速發(fā)展，鋰電設備市場空間持續(xù)增長，公司自動化組裝系統(tǒng)和檢測系統(tǒng)產(chǎn)能擴張?zhí)嵘唵纬薪幽芰Α?/p>

公司與寧德時代的化成分容設備訂單落地，化成分容設備在鋰電后段設備中價值量占比 70%，預計化成分容設備將貢獻新的業(yè)績彈性。

公司產(chǎn)品為非標化定制產(chǎn)品，產(chǎn)品單價因產(chǎn)品類型、客戶需求等方面的不同存在較大差異，公司的產(chǎn)能取決于核心部件的自行生產(chǎn)能力、配套系統(tǒng)軟件的個性化開發(fā)能力，以及工程技術人員的數(shù)量和集成、安裝、調試的能力和速度等。

因此結合公司生產(chǎn)能力及在手訂單情況，我們預計 2022-2024 年，公司鋰電設備業(yè)務的收入分別為 11.00、15.00、20.00 億元，同比增速分別為 71.06%、36.36%、33.33%。

公司鋰電設備毛利率較為穩(wěn)定，2019-2021 年毛利率分別為 42.31%、44.42%、41.58%，受原材料價格上漲影響，2022H1 公司鋰電設備業(yè)務毛利率下降至 22.45%，隨著原材料成本壓力減小以及盈利能力更強的化成分容設備訂單體量逐步擴大，公司毛利率有望迎來穩(wěn)步改善，預計 2022-2024 年公司鋰電設備業(yè)務毛利率分別為 31.5%、39.0%、41.0%。

2、檢測服務

2022 年 4 月，公司完成對星云檢測 40%少數(shù)股東權益的收購，實現(xiàn) 100%控股。該業(yè)務主要為下游客戶開展鋰電池檢測服務，根據(jù)服務合同金額確認收入，公司核心客戶粘性較強，預計隨著下游客戶研發(fā)需求維持較高增速，檢測服務有望持續(xù)增長，毛利率維持相對穩(wěn)定。我們預計 2022-2024 年，公司檢測服務業(yè)務的收入分別為 1.70、2.40、3.00 億元，同比增速分別為 46.87%、41.18%、25.00%，毛利率維持在 50%的水平。

3、其他業(yè)務

其他業(yè)務主要包含儲能 PCS、充電樁等業(yè)務。新能源車滲透率持續(xù)提升，催生充電配套基礎設施建設需求，同時高壓快充趨勢逐漸清晰。

下游客戶方面，今年以來，海內外儲能需求共振，寧德時代預計為公司大儲 PCS 銷售提供有力支撐，公司參股子公司時代星云推出光儲充檢智能超充站，公司為其超充站提供儲能變流器、DC/DC 直流變換器、大功率直流快充樁等產(chǎn)品。

2022 年光儲充檢超充站布局速度大幅加快，支撐公司光儲充檢設備業(yè)務起量。隨著規(guī)模效應逐步增強，預計毛利率也將逐步提升。

儲能 PCS、充電樁等產(chǎn)品將貢獻顯著業(yè)績增量，預計2022-2024年該業(yè)務收入分別為 1.40、4.20、8.50 億元，同比增速分別為 202.57%、200.00%、102.38%，毛利率分別為 25%、30%、35%。

4.2 估值

公司是國內領先的鋰電后段設備供應商，儲能及充電樁等新業(yè)務有望貢獻業(yè)績增量。

我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為 0.37 億元、1.80 億元、3.03 億元，同比增速分別為-50.96%、381.77%、68.54%。2022-2024年 EPS 分別為 0.25、1.22、2.05 元/股，對應 PE 分別為 162、34、20 倍。

我們選取業(yè)務較為相似的上能電氣、盛弘股份、特銳德作為同行業(yè)可比公司，2023年可比公司平均估值為 39 倍，給予公司 2023 年行業(yè)平均估值 39 倍，對應目標市值 70 億元，對應目前股價尚有 15%漲幅。

5 風險提示

1）下游需求不及預期。

公司產(chǎn)品廣泛應用于 3C 產(chǎn)品、新能源汽車、儲能等領域，因此公司產(chǎn)品的市場規(guī)模與市場行情受下游終端產(chǎn)品市場的影響較大。3C 產(chǎn)品及電動工具、電動自行車、新能源汽車等行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟水平基本呈現(xiàn)正相關關系。

2）客戶集中度較高的風險。

公司與寧德時代建立深入合作，2019-2020 年，公司對寧德時代及其控股子公司銷售額占營收的比重均接近 40%。2021年公司與寧德時代及其控股子公司簽訂日常經(jīng)營合同金額累計達 5.12 億元，同比增長 138%，占當年營業(yè)收入的 63.12%。

3）原材料價格上漲的風險。

公司產(chǎn)品的原材料主要為電子元器件、結構件和其他配件等基礎原材料，公司直接材料占主營業(yè)務成本的比重較大。如果未來原材料價格上漲，或者波動幅度變大，都可能會導致公司的毛利率水平有較大變化，進而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定風險。

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