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1 頁巖油行業發展存在的挑戰

頁巖油氣行業正以健康的狀態進入2022年。2020年的石油危機迫使企業削減成本并控制支出。2021年，隨著油價上漲，油氣行業保持了這種資本紀律，為頁巖油公司創造了巨大的自由現金流。現在的問題是，在過去18個月里，該行業如何在保持盈利能力的同時，從不可持續的低水平提高支出。頁巖油繁榮的頭十年創造了就業機會，為美國各州和聯邦政府帶來了稅收收入，幫助減少了貿易赤字，但卻以前所未有的規模摧毀了投資者資本。許多頁巖油公司一個季度接一個季度地將所有的現金流進行再投資，因為管理層被激勵去尋求增長而不是回報。結果是投資者失去了十年。據估計，2010—2019年整個美國頁巖行業的自由現金流高達3000億美元。2020年的油價暴跌是一個轉折點。勘探和生產公司被迫削減資本計劃，部署鉆井平臺，這極大地打擊了油田服務行業，并導致許多工人失業。美國原油產量從2019年11月的近1300萬桶/天的峰值下降到2020年的平均1130萬桶/天以及2021年前10個月的平均1100萬桶/天。這種收縮雖然痛苦，卻創造了一個更有紀律、更有彈性的行業。

2021年，頁巖油公司主要通過增加股息和股票回購來償還債務和向股東返還現金。德文能源（Devon Energy）和康菲石油（ConocoPhillips）等公司開始提供可變股息，在高盈利時期提高現金派息。資本紀律幫助該行業產生了巨大的現金流。美國20家頂級頁巖生產商在2021年前三個季度創造了近360億美元的自由現金流。投資者做出了反應，去年能源板塊的表現優于標準普爾500指數的其他板塊，回報率為46%，而整體指數的回報率為28%。然而，支撐這種盈利能力的是不可持續的投資水平。去年，隨著油氣行業逐漸轉向維護資本支出模式，大多數頁巖油公司將不到50%的現金流再投資于新鉆井。但油井的初始產量通常會迅速下降，因此公司需要持續鉆井以維持產量。在不犧牲未來產量水平和現金收益的情況下，它們只能在有限的時間內撤回投資。

管理團隊2022年決心保持紀律。大多數公司會優先向股東派發股息和削減債務。石油公司堅稱，他們將采取更嚴格的方法來進行新的資本支出，例如在利潤率最高的區域增加一兩個鉆機，以產生更多的現金流。頁巖油行業的整合也意味著，更保守的管理團隊將控制更大的產量份額。不過，隨著油價上漲，企業可以同時實現多個目標。它們可以提高產量，保護利潤，并為股東提供更高的回報。不受投資者壓力影響的私營企業將有特別強烈的增產動機。但油價上漲將帶來一些新的挑戰。

2 頁巖油產量實現增長的關鍵因素

廣闊的市場環境、充足庫存的需求以及更高的成本將決定企業如何調整其生產計劃。但毫無疑問，企業今年將增加支出。市場趨勢支持頁巖油公司增加支出。歐洲近幾個月來天然氣和電力價格的大幅上漲，以及美國去年秋天汽油價格的上漲，引發了人們對能源安全的長期擔憂。有強烈的信號表明，在多年的資本限制之后，需要新的投資。隨著石油輸出國組織（OPEC ）逐步減少產量和閑置產能，頁巖油行業有機會再次增長，滿足強勁的全球需求。

預計更高支出的另一個原因是已鉆未完井（DUCs）庫存的下降。在過去的18個月里，為了維持產量，各公司都在尋找更便宜的方法，于是他們轉向完井而不是新鉆井，DUCs的數量開始急劇下降。在某種意義上，DUCs的下降人為地提高了主要頁巖盆地的產量和井產量數據，尤其是二疊盆地。DUCs的下降意味著該行業在2022年將不得不鉆取更多的井，從而降低了資本效率。除非該行業增加支出，否則近幾個月的產量反彈將失去動力。

多數公司還預計，服務業成本將上升。在最近對能源公司高管的一項調查中，大多數油田服務代表預計今年將提高至少10%的產量。成本上漲反映了經濟的整體趨勢，但在服務需求多年低迷之后，服務業也在努力提高利潤率。企業將不得不在完井和鉆井上投入更多資金，而更高的支出不會輕易轉化為產量的增加。

3 頁巖油在全球石油行業的角色正在改變

公司希望延長去年創造了豐厚利潤的政策，而頁巖油公司擔心，如果他們過快地增加支出，會遭到投資者的強烈反對。但資本紀律的概念正在演變。這樣做更安全，甚至可能是公司再次增長的必要條件，盡管增速會有所放緩。美國的頁巖油氣產量已經在上升。美國能源信息署（EIA）估計，11月原油產量為1170萬桶/天，根據各種估計，到2022年，原油產量可能從70萬桶/天增加到90萬桶/天。這是一個很大的數字，但遠低于2018年和2019年的驚人增速，當時的石油產量分別增加了190萬桶/天和100萬桶/天。大多數公司和投資者都會同意，這是一件好事。債務推動的生產水平將無法回到峰值水平，而經濟增長放緩趨勢在短期內也無法改變。隨著頁巖油行業的成熟，美國油氣行業在全球石油系統中的角色也在不斷演變。美國仍然是短周期石油的主要來源，其活力和反應能力在其他地方是無與倫比的。但過去幾年的生產量增長可能會一去不復返。如果全球石油需求繼續增長，美國頁巖油行業將成為增加供應的一個重要來源，但其他國家也將不得不加大投資。更高的價格和更緊縮的市場將使成本曲線較高的國家獲得更多的產出，但前提是有資本。

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