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公司是具有創(chuàng)新技術(shù)的血液凈化產(chǎn)品提供商，主要從事血液灌流相關(guān)產(chǎn)品及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，自主研發(fā)的一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA 免疫吸附柱、細胞因子吸附柱、血液透析粉液及血液凈化設(shè)備等產(chǎn)品廣泛應用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領(lǐng)域的治療，可有效挽救患者生命或提高患者生活質(zhì)量。作為手術(shù)、藥物之外的第三種療法，血液凈化技術(shù)正越來越廣泛地用于各種疑難慢性病及危急重癥等疾病的臨床治療。公司立足于產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新，依靠自身專業(yè)的營銷團隊，通過產(chǎn)品技術(shù)的學術(shù)推廣及對各醫(yī)療機構(gòu)的服務支持，為患者提供安全有效的血液凈化產(chǎn)品。目前公司產(chǎn)品已覆蓋全國 6000 余家二級及以上醫(yī)院，品牌影響力不斷提升，產(chǎn)品銷售收入呈現(xiàn)快速增長趨勢。（摘自2022年半年報）

以上可能太過專業(yè)化，如果一提尿毒癥、透析等名詞大家可能有所耳聞，它就是圍繞透析環(huán)節(jié)提供一些列的產(chǎn)品。主要產(chǎn)品包括：血液灌流器、血液凈化設(shè)備、血液透析粉液等。

通過下面這個圖大家可能會對灌流、透析等有一個直觀的認識。打個不專業(yè)的比方，人體的透析類似自來水凈化，即將人體中有毒的血液通過外接設(shè)備處理后，再流入到人體內(nèi)。

來自網(wǎng)絡

2、公司銷售模式

公司主要銷售模式為經(jīng)銷代理銷售。

公司血液灌流器產(chǎn)品主要采用經(jīng)銷商買斷式的銷售模式，實現(xiàn)對醫(yī)院終端銷售。為了加強對銷售渠道的跟蹤管理，經(jīng)銷商主要承擔在醫(yī)院產(chǎn)生產(chǎn)品需求時、向公司采購產(chǎn)品并銷售至醫(yī)院的職能，而產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，以及市場開發(fā)、專業(yè)學術(shù)推廣、技術(shù)培訓及售后服務等工作主要由公司自建的推廣團隊完成，以實現(xiàn)自身對銷售市場要素的有效掌控。（摘自2022年半年報）

3、市場

公司面向的目標用戶群包括腎病、肝病和危重癥等病人。主要分別來自，老齡化新增用戶以及存量用戶的滲透率。截至 2021 年 12 月底我國血液透析患者約 75 萬人，較 2011 年相比增長了 3.2 倍；目前我國終末期腎病患者的透析治療率較低，與世界平均 37%、歐美國家 75%的透析治療比例仍相距甚遠。隨著我國終末期腎病患者人數(shù)的增長及患者透析治療率的提升。

4、公司市場地位

根據(jù)公司財報描述，公司處于龍頭地位，那是否能持續(xù)領(lǐng)先呢？大致分三種情況，一種是，擁有難以超越的護城河，其他競爭對手即使進來也只能做些邊角料的部分；第二種是，如果沒有護城河，如果這個行業(yè)足夠大、有足夠的利潤，那最終資本嗅覺到之后殺入，如何應對？那要做到毛利足夠的底，使得新進入者無利可圖，且需要大量的初始資本投入。具體健帆生物屬于哪一種，至少不屬于后者，因為毛利超過80%，逼近白酒的毛利了。是否屬于前者，那就仁者見仁智者見智了。隨著市場逐漸做大，也有可能各家各分一杯羹，處于良性競爭的態(tài)勢。

血液灌流技術(shù)是新興的醫(yī)療手段，尚處于行業(yè)發(fā)展的初期階段。目前國內(nèi)從事血液灌流器產(chǎn)品生產(chǎn)的公司數(shù)量有限、且規(guī)模較小，公司的產(chǎn)品處于行業(yè)主導地位。由于公開披露的權(quán)威研究數(shù)據(jù)有限，因此尚不能取得公司主要產(chǎn)品市場占有率數(shù)據(jù)，通過有限公開數(shù)據(jù)查詢，目前，取得血液灌流器產(chǎn)品注冊證的企業(yè)僅 8 家，且除健帆生物外其他 7 家企業(yè)血液灌流器業(yè)務規(guī)模均較小。經(jīng)過二十余年的發(fā)展，公司產(chǎn)品已經(jīng)有了非常寬的護城河：領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)、先進的生產(chǎn)工藝、精密的制造工藝、系統(tǒng)的產(chǎn)品控制能力、優(yōu)秀的推廣團隊等。（摘自2022年半年報）

5、半年報分析利潤質(zhì)量

上半年營業(yè)收入增長30%，扣非凈利潤7億，同比增長19%。但是從現(xiàn)金流來看，銷售商品回款增長19%，現(xiàn)金流量凈額4.4億，同比增長-8.8%，利潤質(zhì)量階段性不良？

相當于賣出了產(chǎn)品，錢還沒到賬，從資產(chǎn)負債表中也可得到印證，即應收賬款大增90%，其中安全性較高的應收票據(jù)增幅較大（527%），應收賬款44%的增幅與營收較為匹配，這個結(jié)構(gòu)稍微安心一點。

從附注中來看，應收賬款基本是1年以內(nèi)的，而且公司對應收賬款的計提也比較激進，能變相印證公司的財報數(shù)據(jù)比較扎實。研發(fā)

研發(fā)投入，同比增長95%，占營收比例6%，研發(fā)投入比例逐年提高。銷售毛利

本報告期毛利率85%，同比下降-1.7%，直接原因是成本比收入增長得快。本報告期，營收增長30%，營業(yè)成本增長44%。公司產(chǎn)品的營業(yè)成本主要來自于材料費用。2021年年報顯示，材料費用占營業(yè)成本的60%。所以在全球大宗商品價格暴漲的背景下，無一例外增加了營業(yè)成本。營收組成

半年報未披露營業(yè)收入組成部分，從2021年年報中，可以參考下。87%的營收由血液灌流器貢獻；產(chǎn)品線過于集中是有風險的，比如集采風險。從公司業(yè)務規(guī)劃來看，也在布局和發(fā)展其他產(chǎn)品線，在營收中的占比還較小，但也在逐步提升。募投項目

公司于2021年6月29日，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募資到10億，與珠海（國家）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會合作開發(fā)項目，固定資產(chǎn)投入大概12億，項目主要內(nèi)容是：擴充現(xiàn)有血液灌流器產(chǎn)能，并豐富整體血液凈化產(chǎn)品線，建設(shè)集血液灌流器、醫(yī)用納米級膜材料的血液透析器及血漿分離器、血液凈化管路、血液凈化整機設(shè)備及醫(yī)用縫合線等醫(yī)療器械產(chǎn)品為一體的產(chǎn)業(yè)園區(qū)。根據(jù)披露文件中所述，投產(chǎn)后第五年產(chǎn)值可達12億，2021年公司總營收為26億。

但是，因疫情原因（疫情是個超大背鍋俠，反正現(xiàn)在啥事都可以歸因到疫情哈），原計劃2023年初投產(chǎn)，目前已延期到2023年底投產(chǎn)。

截止到截至 2022 年 6 月 30 日，公司募投項目基本情況如下。

6、廢話總結(jié)

醫(yī)藥行業(yè)是不錯的市場，但是因?qū)I(yè)性強、研發(fā)周期長、政策性高等因素，導致很難透徹地了解它的產(chǎn)品及地位，以及未來的確定性。這時候我們要靜下來問自己幾個問題，我是否了解這個行業(yè)及公司，真的了解嗎？是否在我的能力圈之內(nèi)是否具有護城河買入價格是否具有安全邊際？

如果答案是否，為什么要買入呢？請記住，投資第一金律是避免虧損，第二金律是永遠記住第一條。如果是能力圈之內(nèi)的公司，同時具有護城河，也要耐心等待一個具有安全邊際的價格，因為個人認為，我知道得太少、未來是不可知的。

以上，僅本人的拙見，不具備參考價值，更不構(gòu)成任何投資建議。

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