截至8月12日收盤，水羊股份報收18.95元/股，跌幅為2.12%，市值約78億元。

水羊股份業(yè)績再現(xiàn)“增收不增利”，研發(fā)費(fèi)用率有回升

2021年4月之前，如今的水羊股份還叫御家匯。

2006年，御家匯主品牌御泥坊誕生，在此基礎(chǔ)上御家匯于2012年成立，從淘寶起家主要從事化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，旗下品牌包括御泥坊、小迷糊、大水滴、御MEN、花瑤花、HPH等。2015年，御家匯開始代理運(yùn)營國際品牌線上業(yè)務(wù)，首個代理品牌為韓國面膜品牌麗得姿，后又將日本城野醫(yī)生、意大利時尚彩妝KIKO等代理業(yè)務(wù)納入。2018年，頂著“電商面膜第一股”的光環(huán)，淘寶起家的御家匯正式在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。為了更好地發(fā)揮公司品牌管理和電商運(yùn)營能力，加速國際化的進(jìn)程，公司在 2021年升級更名為“水羊股份”。

自2020年起，受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌布局的調(diào)整以及“宅經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展，水羊股份一改上市前兩年增收不增利的狀況，業(yè)績有明顯提速，到2021年，水羊股份迎來其自2014年以來的營收、凈利潤高位，分別為50.1億元、2.36億元。

可惜的是，今年上半年，水羊股份業(yè)績再現(xiàn)“增收不增利”。對此，水羊股份方面解釋稱，報告期，受國內(nèi)外新冠疫情反復(fù)影響，部分區(qū)域供應(yīng)鏈及物流受限，對公司自有品牌及代理品牌業(yè)務(wù)開展均產(chǎn)生了一定程度的不利影響。另外，今年上半年，公司自主品牌集中升級煥新，導(dǎo)致品牌定位梳理、設(shè)計等費(fèi)用增加，且大規(guī)模上架新品導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用驟增，公司利潤受到一定影響。

在此之前，水羊股份在研發(fā)方面的投入呈下降態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，水羊股份的研發(fā)費(fèi)用率為2.05%、1.82%、1.42%、1.10%。但2022年上半年，水羊股份的研發(fā)費(fèi)用率回升至1.95%。

新京報貝殼財經(jīng)記者注意到，自2019年起，水羊股份開始進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)、數(shù)字化等多方面升級，加大對人才和研發(fā)的重視。今年8月初，水羊股份對外披露，其持續(xù)投資高達(dá)14億元的水羊智造已啟動投產(chǎn)，該智造基地集研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、物流等于一體，預(yù)計年產(chǎn)值近40億元。

此外，水羊股份的銷售費(fèi)用依然一路攀升。2018年至2021年的銷售費(fèi)用分別為8.47億元、10.41億元、14.38億元、20.29億元，到2022年上半年，銷售費(fèi)用為9.49億元，同比增長10%。

水乳膏霜品類營收占比、增速遠(yuǎn)超面膜類營收，連收兩大海外品牌彌補(bǔ)高端品牌短板

作為一家美妝集團(tuán)，面膜一度是水羊股份最主要的銷售品類，隨著公司逐步拓展到水乳膏霜、彩妝、個護(hù)清潔等多個品類，其對貼式面膜品類的依賴度逐漸降低。2018年至2021年，貼式面膜類產(chǎn)品營收占比分別為55.19%、37.31%、25.56%、17.87%，到2022年上半年，這一比例降至13.4%。

與之相對應(yīng)的水乳膏霜品類、非貼式面膜品類營收占比已分別從2018年的37.46%、5.45%提升至2022年上半年的74.56%、35.42%。同時，水乳膏霜品類營收增速也快于貼式面膜。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，水羊股份的貼式面膜營收同比減少28.69%，水乳膏霜營收同比增長50.23%。

民生證券分析預(yù)測，水乳膏霜在公司收入的占比會逐漸提升，而相對于增速放緩的貼式面膜，收購伊菲丹后的非貼式面膜品類營收增速將提升，成為三大護(hù)膚品類中增速最高的品類。

隨著公司銷售品類的變化，以及越來越多的化妝品牌涌入電商渠道，水羊股份面對的美妝行業(yè)競爭加劇以及獲取的電商平臺流量紅利減弱。在此背景下，注意到新一代消費(fèi)者視野成長以及對傳統(tǒng)文化的重新發(fā)現(xiàn)等市場趨勢的水樣股份，開始著手旗下自主品牌的升級打造。

相較于水羊股份對自主品牌的調(diào)整所帶來的業(yè)績影響，其代理的品牌今年上半年銷售成績較為亮眼。除合作的強(qiáng)生業(yè)績穩(wěn)步增長外，代理的城野醫(yī)生、李施德林、 KIKO等品牌的明星產(chǎn)品在線上渠道均有不俗戰(zhàn)績。

雖然水羊股份一直強(qiáng)調(diào)公司采用的是“以自主品牌為核心，自主品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略，但從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，大多定位中低端市場的自主品牌的盈利能力差強(qiáng)人意。出于彌補(bǔ)公司在自主高端品牌短板等方面的考慮，今年7月份，水羊股份先后收購了法國高奢抗衰品牌伊菲丹、并完成了對法國輕奢品牌 PierAuge 的投資及中國業(yè)務(wù)的收購。其中，以4450萬歐元收購的伊菲丹在2019年登陸中國市場時，水羊股份就是其獨(dú)家合作伙伴，2020 年在中國市場銷售增長700%以上。

民生證券分析認(rèn)為，收購盈利能力較強(qiáng)的伊菲丹，補(bǔ)全公司高端市場空缺、有望增厚公司利潤的同時，還可憑借高端線下渠道賦能公司，伊菲丹在全球頂級的渠道優(yōu)勢將借助到水羊股份，而不僅僅是單一品牌。

新京報貝殼財經(jīng)記者 王真真

編輯 白昊天

校對 趙琳