世界銀行財務(wù)部主任阿格邁依爾（1989）在對發(fā)展中國家的金融市場組織實務(wù)和政策作了深入調(diào)查研究后提出了“證券市場發(fā)展的五階段”論。

（1）停滯階段：僅有少數(shù)人知道證券市場的存在，只有極少數(shù)公司掛牌，交易進(jìn)行緩慢，價格保持在票面水平。當(dāng)有人發(fā)現(xiàn)股票價格被低估、股息收益超過其他投資形式時，就會開始買股票，并由開始的謹(jǐn)慎逐漸變得較為踴躍。

（2）操縱階段：當(dāng)一些市場參與者發(fā)現(xiàn)股票供給量很少流動性有限、只要購買少量股票就可以使一種或多種股票價格上升時，操縱階段就開始了。只要價格扶搖直上，其他人就會開始購買，操縱者得以實現(xiàn)賺取暴利的目的。

（3）投機(jī)階段：當(dāng)一些人獲得大量投機(jī)收益時，更多的投機(jī)者就會被吸引到股市中來。當(dāng)價格被哄抬至超過內(nèi)在價值，交易額也迅速上升時，投機(jī)階段開始了。由于新股受到追捧，許多公司開始發(fā)行股票，股票供給擴(kuò)大，市場供求關(guān)系開始失衡。政府也采取種種措施抑制投機(jī)活動，但仍不能完全避免投機(jī)。

（4）鞏固或崩潰階段：到一定時候，可用于投機(jī)的資金估竭，認(rèn)購新股的熱情已下降。投資者認(rèn)識到股票價格過高，已背離了它的內(nèi)在價值，此時，股票價格開始下跌。由于投機(jī)階段的繁榮程度不同，股票價格不是逐步下降，就是急劇下跌，調(diào)整或崩潰階段就開始了。這一階段可能需要幾個月甚至幾年，這主要取決于價格下跌速度，也有賴于經(jīng)濟(jì)增長、公司利潤、通貨膨脹、利率、其他投資方式收益、政府的鼓勵措施和機(jī)構(gòu)投資者行為等。

（5）成熟階段：當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且有更多新的投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場后，成熟階段就開始了。在這一階段，投資者更成熟，股票供給量更大，交易量更穩(wěn)定，流動性增強(qiáng)。當(dāng)然價格仍會繼續(xù)波動，但已變得不那么劇烈。

中國股市作為新興證券市場，也必然要遵循這樣的一種規(guī)律。通過對以上三種指標(biāo)的分析，不難看出，中國股市仍處于效率低下的投機(jī)階段。

理性的投機(jī)行為有助于股市的流動性，但非理性的投機(jī)行為會加劇股價的波動。投機(jī)者的最終目的，是通過持續(xù)的無特定對象的買賣活動，從中博取股票價格差收益。風(fēng)險和利益并存、股價的起伏波動、獲利和被套的現(xiàn)象時時刻刻都在發(fā)生，這使得股市成為充滿機(jī)會的動態(tài)過程，使股市有吸引力。當(dāng)股價被炒得火暴之后，不切實際的高盈利預(yù)期和普遍的投機(jī)狂熱，會出現(xiàn)以價格異常上漲為基本特征的虛假繁榮。