世界銀行財(cái)務(wù)部主任阿格邁依爾（1989）在對(duì)發(fā)展中國家的金融市場(chǎng)組織實(shí)務(wù)和政策作了深入調(diào)查研究后提出了“證券市場(chǎng)發(fā)展的五階段”論。

（1）停滯階段：僅有少數(shù)人知道證券市場(chǎng)的存在，只有極少數(shù)公司掛牌，交易進(jìn)行緩慢，價(jià)格保持在票面水平。當(dāng)有人發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格被低估、股息收益超過其他投資形式時(shí)，就會(huì)開始買股票，并由開始的謹(jǐn)慎逐漸變得較為踴躍。

（2）操縱階段：當(dāng)一些市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)股票供給量很少流動(dòng)性有限、只要購買少量股票就可以使一種或多種股票價(jià)格上升時(shí)，操縱階段就開始了。只要價(jià)格扶搖直上，其他人就會(huì)開始購買，操縱者得以實(shí)現(xiàn)賺取暴利的目的。

（3）投機(jī)階段：當(dāng)一些人獲得大量投機(jī)收益時(shí)，更多的投機(jī)者就會(huì)被吸引到股市中來。當(dāng)價(jià)格被哄抬至超過內(nèi)在價(jià)值，交易額也迅速上升時(shí)，投機(jī)階段開始了。由于新股受到追捧，許多公司開始發(fā)行股票，股票供給擴(kuò)大，市場(chǎng)供求關(guān)系開始失衡。政府也采取種種措施抑制投機(jī)活動(dòng)，但仍不能完全避免投機(jī)。

（4）鞏固或崩潰階段：到一定時(shí)候，可用于投機(jī)的資金估竭，認(rèn)購新股的熱情已下降。投資者認(rèn)識(shí)到股票價(jià)格過高，已背離了它的內(nèi)在價(jià)值，此時(shí)，股票價(jià)格開始下跌。由于投機(jī)階段的繁榮程度不同，股票價(jià)格不是逐步下降，就是急劇下跌，調(diào)整或崩潰階段就開始了。這一階段可能需要幾個(gè)月甚至幾年，這主要取決于價(jià)格下跌速度，也有賴于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、公司利潤(rùn)、通貨膨脹、利率、其他投資方式收益、政府的鼓勵(lì)措施和機(jī)構(gòu)投資者行為等。

（5）成熟階段：當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且有更多新的投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)后，成熟階段就開始了。在這一階段，投資者更成熟，股票供給量更大，交易量更穩(wěn)定，流動(dòng)性增強(qiáng)。當(dāng)然價(jià)格仍會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但已變得不那么劇烈。

中國股市作為新興證券市場(chǎng)，也必然要遵循這樣的一種規(guī)律。通過對(duì)以上三種指標(biāo)的分析，不難看出，中國股市仍處于效率低下的投機(jī)階段。

理性的投機(jī)行為有助于股市的流動(dòng)性，但非理性的投機(jī)行為會(huì)加劇股價(jià)的波動(dòng)。投機(jī)者的最終目的，是通過持續(xù)的無特定對(duì)象的買賣活動(dòng)，從中博取股票價(jià)格差收益。風(fēng)險(xiǎn)和利益并存、股價(jià)的起伏波動(dòng)、獲利和被套的現(xiàn)象時(shí)時(shí)刻刻都在發(fā)生，這使得股市成為充滿機(jī)會(huì)的動(dòng)態(tài)過程，使股市有吸引力。當(dāng)股價(jià)被炒得火暴之后，不切實(shí)際的高盈利預(yù)期和普遍的投機(jī)狂熱，會(huì)出現(xiàn)以價(jià)格異常上漲為基本特征的虛假繁榮。