考慮到我國從2005年開始股權(quán)分置改革，近兩年的數(shù)據(jù)與2002年以前數(shù)據(jù)不適宜放在一起討論。而由于受股權(quán)分置改革預(yù)期的影響，2003年和2004年的數(shù)據(jù)也完全具有特殊性，如股票價(jià)格持續(xù)下跌等，故亦不宜與2002年以前的數(shù)據(jù)放在一起討論。

①整個(gè)股市的泡沫狀況

總市值/流通總股本，時(shí)間從1996年至2002年。關(guān)于理性泡沫計(jì)算中的h取區(qū)間[-0.5，1]的中值，即令h=0.25。

于是可得股市泡沫的有關(guān)結(jié)果如表4-4所示。

表4-4 中國股市的泡沫、非理性泡沫、泡沫度和非理性泡沫度的測算結(jié)果

從表4-4可以看出，三種計(jì)算方法得出的股票內(nèi)在價(jià)值的平均值（標(biāo)準(zhǔn)差）分別為：3.6583（0.079），3.2622（0.5189），3.0202（0.6725），結(jié)果很接近，說明三種計(jì)算方法都是有效的。從平均值來看，第一種計(jì)算方法所得的股票內(nèi)在價(jià)值最高，第二種計(jì)算方法次之，第三種計(jì)算方法最低。這是因?yàn)榈谝环N計(jì)算方法沒有考慮分紅（雖然不多），第二種計(jì)算方法沒有考慮籌資成本（盡管很少），而第三種方法是用新上市公司的平均發(fā)行市盈率近似地代替了全部上市公司的平均發(fā)行市盈率，所以有點(diǎn)偏低。這從另一個(gè)角度說明在2000年以前中國股市發(fā)行價(jià)基本上反映了股票的內(nèi)在價(jià)值，但有點(diǎn)偏低。

將三種方法計(jì)算的股市泡沫度平均后，得到如圖4-2所示的折線圖。

圖4-2 股市泡沫度折線圖

從得到的計(jì)算結(jié)果中，可得出如下結(jié)論。

A.自1996年以來，中國股市存在較嚴(yán)重的泡沫，除了2001年以外，一般泡沫度平均在50%以上，尤以2000年最為嚴(yán)重，·三種計(jì)算方法中最低的也達(dá)到65%，平均約達(dá)到70%。這說明股票價(jià)格普遍脫離其內(nèi)在價(jià)值，值得投資者警惕。

B.自1996年以來，中國股市的泡沫主要是非理性泡沫，除了2001年以外，非理性泡沫度平均在35%以上，尤以2000年最為嚴(yán)重，三種計(jì)算方法中最低的也達(dá)到56%，平均達(dá)到62%。這說明股市中每次行情的產(chǎn)生往往是一種投機(jī)炒作的結(jié)果，是遠(yuǎn)離股票內(nèi)在價(jià)值的投機(jī)行為。

C. 2000年是股市泡沫高度膨脹的年份，一般泡沫度約達(dá)到70%，非理性泡沫度達(dá)到62%。該年籌資額達(dá)1665.22億元，是1999年的1.86倍，即增加了86%；但該年的凈資產(chǎn)額只有8639億元，是1999年的1.13倍，即只增加了13%：該年的每股收益與1999年持平，增長率為0，而該年的凈資產(chǎn)收益率為0.08%，比1999年反而減少了99%；該年的市盈率和上證綜指分別為28，2073.48，比1999年分別增長T65%，52%。與其他年份相比的情況差不多。這說明2000年的股市一般泡沫及非理性泡沫都非常嚴(yán)重，股票價(jià)格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在價(jià)值，股市中投機(jī)之風(fēng)盛行，所以2001年至現(xiàn)在股市步入漫漫熊市就是理所當(dāng)然的了。

D.從1996年至1999年，股市泡沫度有升有降，且幅度不大，還比較平穩(wěn)。但到了2000年，股市泡沫度陡然上升，達(dá)到最高點(diǎn)。也許是物極必反，2001年股市泡沫度又陡然下降，達(dá)到最低點(diǎn)。而2002年又開始上升，且幅度也較大。反映了最近幾年股市價(jià)格波動(dòng)劇烈的景象，同時(shí)也讓投資者體會(huì)到擠出泡沫時(shí)產(chǎn)生的劇痛。而非理性泡沫度的走向與一般泡沫的趨向正好相同，且變化更陡峭，這說明一般泡沫度越大，其中的非理性成分占的比例越大，市場越傾向于投機(jī)。

②個(gè)股的泡沫狀況

既然用股票發(fā)行市盈率測算股票內(nèi)在價(jià)值是有效的，下面就用該方法對(duì)某些個(gè)股的泡沫進(jìn)行測算。為了盡量從時(shí)間上增加樣本股票的可比性，選取每年在上海股市發(fā)行的第一只A股作為樣本，測算結(jié)果如表4-5所示。

表4-5 上海股市發(fā)行的10只A股的泡沫狀況