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有什么既有光明前景，

同時估值又處于低位的細分賽道嗎？

答案是有！

下面就讓我們看看這兩個細分賽道——激光設備和工程機械。

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激光設備

激光設備下游主要是材料加工與光刻市場、通信與光存儲市場等。

受宏觀經濟環境影響，今年下游需求疲軟，行業增速預計由去年的19%降至今年的7%，導致今年激光設備行業競爭加劇，相關上市公司利潤率下降，股價也大幅下跌，截止12月11日，申萬激光設備指數年跌幅達到44%。

圖1 激光器下游領域占比

資料來源：申萬宏源研究所

圖2 中國激光設備銷售收入

資料來源：申萬宏源研究所

不過，我們對激光設備的長期前景是樂觀的。我國激光設備的發展有以下幾個驅動力：

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一是激光設備滲透率提升

激光加工兼具效率及質量優勢，如圖3所示，2010-2020 年全球機床市場CAGR為0.40%，同期工業激光設備CAGR為 8.22%，激光設備滲透率持續提高。

圖3 激光加工設備滲透率提升空間廣闊

資料來源：申萬宏源研究所

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二是新應用領域擴展

隨著產業迭代升級，激光設備的用武之地也越來越多，例如在新能源車領域，目前國內激光焊接在汽車產業的應用率大約在20-25％，而歐美發達國家的普及率已經達到了60％以上。

此外，動力電池、光伏、3C、激光焊接、激光清洗、3D打印等都高標準的加工要求也為激光工藝提供了發揮優勢的空間。

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三是高功率激光設備占比提升

高功率激光器擁有更高的技術門檻和單價，隨著下游需求和激光設備技術的迭代更新，中低功率向高功率發展，相應提升了產品價值量。

圖4 中國光纖激光器各功率段需求占比

資料來源：申萬宏源研究所

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四是國產替代持續進行

各功率段，尤其是中高功率段激光器國產化率迅速提升，國內公司市場份額顯著提升，目前功率在3KW以下的激光器國產化率已經達到90%左右，但功率在6KW以上的國產化率還只有50%左右，仍有很大的提升空間。

圖5 不同功率段激光器國產化率

資料來源：申萬宏源研究所

由于國內激光設備發展空間廣闊、確定性強，出于對激光設備的長期看好，A股相關上市公司估值一直偏高，過去十年平均市盈率為41。而由于當前處于周期底部，行業市盈率僅26，位于過去十年市盈率的15%分位值。

圖6 申萬激光設備指數（850783.SI）

估值變化

資料來源：wind

展望明年，我們認為激光設備行業需求大概率回暖。由于激光設備下游應用廣泛，因此與通用設備制造業投資景氣度密切相關，而通用設備制造業投資在明年大概率復蘇，理由有兩點：▼

01. 從行業周期的角度看，通用制造業拐點在即

從歷史看，每輪制造業景氣周期約3-4年，本輪周期中，2019年11月-2021年8月PMI處于榮枯線上，制造業處于景氣區間，2021年9月至今，制造業投資處于下行周期，至今已14個月。制造業下行周期一般1年左右，結合當前防疫政策變化，明年大概率迎來景氣度上行，行業拐點已近在眼前。

圖7 制造業PMI的周期波動

資料來源：中泰證券

02. 前瞻指標已經觸底回升

工業企業用電量、企業中長期貸款增速對制造業投資具備較好的前瞻性，其領先制造業固定資產投資增速的時間分別約為9個月和12個月。用電量、中長期貸款兩個指標自今年二季度以來都出現觸底回升跡象，因此我們對明年的制造業固定資產投資也有正面的展望。

圖8 用電量和中長期貸款觸底回升

資料來源：wind

綜上，激光設備行業長期空間廣闊、確定性強，短期處于周期底部，但拐點在即，考慮到當前估值處于歷史低位，正是一個良好的布局時點。

工程機械

今年以來，受房地產銷售疲軟拖累，國內工程機械銷售不佳。

以挖掘機為例，今年前11個月，挖掘機內銷14.6萬臺，同比下降43.7%，雖然外銷很好（1-11月外銷9.9萬臺，同比增長65.1%），但尚不足以對沖內銷的下滑，整體看國內企業今年前11個月挖掘機銷售24.4萬臺，同比下降23.3%。

不過：自今年4月以來，挖掘機內銷持續邊際改善，同比降幅持續放緩，疊加外銷持續高增長，帶動挖掘機整體銷售向好；今年9-11月，挖掘機銷售同比分別為 5.5%/ 8.1%/ 15.8%，重回增長區間，其中11月增速較快是因為從2022年12月1日起，非道路移動機械“國四”標準將正式實施，此后“國三”標準挖掘機將不再生產和銷售，因此11月是舊機型銷售的最后節點，對當月銷售有一定促進作用。

圖9 挖掘機銷量及同比

資料來源：wind

圖10 挖掘機內銷和外銷同比

資料來源：wind

展望未來，邊際改善的態勢明顯。由于國內需求目前主要以置換為主，可以較好地預估，參考浙商證券的預計，在2023-2025年出口分別增長30%/20%/10%的情況下，挖掘機總體銷量將同比-9%/ 33%/ 19%，雖然明年行業仍有一定壓力，但相對今年邊際改善的態勢已十分明顯，同時部分龍頭公司由于更出色的出海能力，有望取得超過行業平均的業績。

圖11 挖掘機銷量及預測

資料來源：浙商證券

除挖掘機、起重機、混凝土機械等與地產、基建強相關的傳統工程機械外，叉車和高空作業平臺是兩個成長性更好的細分賽道。叉車主要用于制造業和倉儲物流業，因此隨著制造業和倉儲物流業的發展需求會持續增長；高空作業平臺下游用途廣泛，包括建筑、制造業、檢修、裝修等，相比傳統的腳手架，高空作業平臺具有安全性更高和節省人力的效果，目前我國高空作業平臺的滲透率與發達國家相比還有很大提升空間。

圖12 2020年美國/歐洲十國/中國高空作業平臺

人均保有量情況（臺/萬人）

資料來源：中信證券

不過，近期叉車和高空作業平臺相關公司股價已經有一輪明顯修復，因此估值優勢并不如傳統工程機械，投資者可以后續保持關注。

最后總結一下，激光設備和工程機械這兩個高端制造板塊既有長期成長性，短期又處于周期底部估值較低，同時行業拐點已經日漸明朗，股價正由左側區間轉向右側區間，對于中長線投資者正是布局的好時機。

本期作者

陳 達

投資顧問（S0260611010020）

廣發證券首席投資顧問，中山大學經濟學碩士，首批獲得證券投資咨詢資格。從事證券行業超過10年，積累了較為豐富的實踐經驗，對國內資本市場具有全面、深刻的認識。具有敏銳的市場洞察力，擅長把握行業趨勢性機會和上市公司基本面估值分析。

- 研究助理：史益帆

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