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1、精密零組件龍頭，雙支柱戰(zhàn)略形成

1.1、深耕結(jié)構(gòu)件多年，金屬制造技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

長(zhǎng)盈精密成立于2001年 7 月，于2010年登陸創(chuàng)業(yè)板，以產(chǎn)品設(shè)計(jì)、精密模具設(shè)計(jì)和智能制造為核心競(jìng)爭(zhēng)力，緊跟電子信息產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的步伐，不斷拓展完善業(yè)務(wù)及產(chǎn)品體系，是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售智能終端零組件、新能源汽車零組件、智能裝備及系統(tǒng)集成的規(guī)?；圃炱髽I(yè)。

公司主要有三大業(yè)務(wù)板塊：智能終端零組件、新能源汽車零組件、智能制造，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子和新能源汽車等領(lǐng)域。

智能終端零組件業(yè)務(wù)原先以手機(jī)結(jié)構(gòu)件為主，后轉(zhuǎn)向筆電及可穿戴設(shè)備等非手機(jī)業(yè)務(wù)，新能源汽車零組件主要是動(dòng)力電池中的結(jié)構(gòu)件、電連接等產(chǎn)品。

根據(jù)公司2022年半年報(bào)，公司大股東長(zhǎng)盈粵富投資持股 36.98%，實(shí)際控制人是董事長(zhǎng)陳奇星先生。同時(shí)，公司通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員，激發(fā)員工積極性。公司下設(shè) 21 家子公司，其中重要子公司包括廣東長(zhǎng)盈、昆山長(zhǎng)盈、昆山杰順通、廣東方振和蘇州科倫特。

廣東長(zhǎng)盈的主要業(yè)務(wù)是精密金屬外觀件和 LED 精密封裝支架的制作，昆山長(zhǎng)盈的主要產(chǎn)品為精密連接器、精密電磁屏蔽件和精密模具，昆山杰順通主要做精密連接器，廣東方振主要業(yè)務(wù)為防水硅膠結(jié)構(gòu)件，蘇州科倫特主要產(chǎn)品為 busbar 母排產(chǎn)品等，是特斯拉等新能源車企供應(yīng)商。

公司深耕金屬加工領(lǐng)域多年，技術(shù)積累深厚，具有較強(qiáng)的精密模具制造能力和自動(dòng)化集成能力，現(xiàn)擁有 3500 余名模具加工技師，1000 余套超精密加工設(shè)備，并具備±2μm 級(jí)加工設(shè)備和能力，模具年產(chǎn)能達(dá) 10000 余套，精密模具加工周期及質(zhì)量都處于同行業(yè)前茅。

1.2、公司轉(zhuǎn)型期已過，雙支柱戰(zhàn)略賦能再增長(zhǎng)

把握智能手機(jī)滲透率快速提升機(jī)遇，公司收入邁入快速增長(zhǎng)階段。

隨著智能移動(dòng)終端輕薄化、大屏化、可穿戴浪潮逐漸到來，公司享受智能手機(jī)時(shí)代紅利，同時(shí)于 2014 年大舉增加 CNC 機(jī)臺(tái)及配套工藝的投入，2013-2017 年公司營(yíng)收復(fù)合年均增速 CAGR4=48.7%。

2018 年，手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)，外加公司大規(guī)模開發(fā)眾多研發(fā)周期較長(zhǎng)的國(guó)際客戶項(xiàng)目，公司進(jìn)入業(yè)務(wù)調(diào)整期，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?017- 2019 年收入基本無增長(zhǎng)。

自 2020 年始，“消費(fèi)電子 新能源及儲(chǔ)能”雙支柱戰(zhàn)略逐步形成，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入新一輪上行期，2021 年?duì)I收增速為 12.74%。2022 年 H1，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 70.79 億元，同比增長(zhǎng) 56.54%，其中，2022 年 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)收入 34.71 億元，同比增長(zhǎng) 52.70%。

管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有上升，銷售費(fèi)用率基本維穩(wěn)。

近年來，公司銷售費(fèi)用率基本平穩(wěn)，2021 年銷售費(fèi)用率為 1.71%。2017 年，公司開始沖刺北美大客戶業(yè)務(wù)，同時(shí)加大力度拓展海外業(yè)務(wù)，管理費(fèi)用率有所上升，2021 年為 7.44%，較 2017 年的 4.98%，提高 2.46 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 2.74%，同比 1.14pct，上升系匯兌損失和利息支出所致。

2018 年，公司從手機(jī)業(yè)務(wù)向非手機(jī)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加大了非手機(jī)產(chǎn)品項(xiàng)目和北美大客戶的開發(fā)力度，研發(fā)了許多新產(chǎn)品，研發(fā)費(fèi)用投入較多，但是新產(chǎn)品尚未形成大規(guī)模收入，再加上子公司商譽(yù)的計(jì)提，凈利潤(rùn)下降比較明顯。

2019 年-2020 年，公司客戶結(jié)構(gòu) 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)雙調(diào)整，成效逐漸顯現(xiàn)，歸母凈利和利潤(rùn)率均開始上行，2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6 億元，同比大增 615.95%。

去年供給端擾動(dòng)導(dǎo)致虧損，盈利能力隨原材料價(jià)格回落有望回升。

2021 年，由于大宗商品漲價(jià)、疫情帶來的人工成本上漲、海外客戶重要項(xiàng)目出貨延遲以及新能源業(yè)務(wù)所投放產(chǎn)能尚未釋放等導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)成本大幅上升，公司出現(xiàn)虧損情況。

2021 年及 2022 年第一季度，鋁價(jià)持續(xù)走高，自 2022 年 Q2 起鋁價(jià)逐漸回落。同時(shí)，2021 年美元兌人民幣匯率持續(xù)下跌，導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)收入相對(duì)下滑。目前鋁等原材料價(jià)格已經(jīng)回落，美元也開始走強(qiáng)，未來隨著重要項(xiàng)目順利度過良率爬坡期和邁入量產(chǎn)、新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐漸釋放，公司盈利能力將逐漸回升。

公司注重研發(fā)投入，高研發(fā)水平保證公司競(jìng)爭(zhēng)力。

2015-2021 年，公司研發(fā)支出基本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。公司近年來承擔(dān)了大客戶多個(gè)新產(chǎn)品項(xiàng)目研發(fā)工作，同時(shí)，公司積極進(jìn)軍新能源汽車業(yè)務(wù)，多個(gè)項(xiàng)目正在研發(fā)，2021 年，公司研發(fā)支出為 10.79 億元，研發(fā)費(fèi)用率為 9.77%，研發(fā)費(fèi)用率不斷提高保障了公司的技術(shù)領(lǐng)先。

公司目前有 6 大研發(fā)平臺(tái)，研發(fā)工程師有 3000 余人，同時(shí)擁有 1330 余例專利和 1000 多臺(tái)一流實(shí)驗(yàn)設(shè)備，2021 年，公司研發(fā)人員數(shù)量進(jìn)一步增加，由 2020 年的 6916 人增加至 8346 人，為公司未來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

公司的高研發(fā)能力也得到了諸多客戶的認(rèn)可，成為第一家進(jìn)入北美大客戶電腦機(jī)殼供應(yīng)鏈的大陸企業(yè)。

2、客戶 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)“雙調(diào)整”，北美大客戶助力增長(zhǎng)

2.1、安卓系廠商規(guī)模降低，北美大客戶筆電機(jī)殼業(yè)務(wù)開花結(jié)果

手機(jī)后蓋材質(zhì)變革迅速，公司加速自身轉(zhuǎn)型。

2015 年，塑料材質(zhì)后蓋占比高達(dá) 65%，2017 年金屬后蓋一度成為主流，之后，在無線充電和 5G 的帶動(dòng)下，去金屬化明顯，金屬材質(zhì)主要用于手機(jī)中框，玻璃后蓋趁勢(shì)崛起，2020 年度占比達(dá) 73.7%。在手機(jī)金屬后蓋轉(zhuǎn)向玻璃材質(zhì)的背景下，公司加速轉(zhuǎn)型。

CNC 數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模趨于穩(wěn)定，供需逐漸平衡。

2017-2018 年，得益于手機(jī)金屬后蓋的快速提升，我國(guó) CNC 市場(chǎng)規(guī)模也在快速增加，CNC 產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，導(dǎo)致價(jià)格下跌，進(jìn)而使得公司利潤(rùn)率下滑。2020 年，受疫情影響，規(guī)模開始下降。目前，CNC 市場(chǎng)規(guī)模趨于穩(wěn)定，供需逐漸邁向平衡。

國(guó)內(nèi)安卓系客戶占比降低，海外客戶占比提高。

公司之前主要為國(guó)內(nèi)安卓系手機(jī)提供金屬外觀件產(chǎn)品，受益于國(guó)產(chǎn)手機(jī)金屬后蓋滲透率提高，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。隨著手機(jī)進(jìn)入存量市場(chǎng)，智能手機(jī)出貨量不及預(yù)期，以及金屬材質(zhì)手機(jī)后蓋占比逐漸下降，公司毛利率受到部分影響。

2017年開始，公司調(diào)整自身競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向海外客戶，加強(qiáng)與國(guó)際客戶的合作，提高國(guó)際客戶的營(yíng)收占比，目前，公司海外客戶有北美大客戶、三星、谷歌、亞馬遜和特斯拉等。

2021年，海外客戶營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到 48.86%，2022年 H1，海外客戶營(yíng)收占比為54.73%，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，積極拓展非手機(jī)業(yè)務(wù)。

2015年，長(zhǎng)盈成立全資子公司廣東天機(jī)，正式由精密制造邁向智能制造，同年 7 月，公司參股蘇州宜確半導(dǎo)體，為工業(yè) 4.0 進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備。

2016年 5 月，子公司昆山長(zhǎng)盈設(shè)立昆山惠禾新能源科技公司，拓展新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品。

2017年 4 月，長(zhǎng)盈攜手全球工業(yè)機(jī)器人巨頭安川，布局工業(yè)機(jī)器人。多年來，公司不斷降低手機(jī)業(yè)務(wù)比重，積極拓展業(yè)務(wù)外延。

2021年，公司筆記本電腦類產(chǎn)品收入較去年同期增長(zhǎng)超 20%，新能源業(yè)務(wù)收入 11.29 億元，新能源業(yè)務(wù)占營(yíng)收之比達(dá)到 10.2%，2022 年 H1，公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 10.49 億元，營(yíng)收占比 9.5%，2020 年僅占 5.1%。

Macbook 推出自研芯片廣受好評(píng)，份額占比持續(xù)提高。

2020年 11 月 11 日，蘋果推出自研芯片 M1，采用 5nm 制程工藝，封裝 160 億個(gè)晶體管，搭載了 8 核心中央處理器和 8 核心圖形處理器，最高能夠?qū)崿F(xiàn) 3.5 倍的性能提升。

2021年 Q1，蘋果 MacBook 出貨量為 670 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 116.43%。

2022年 6 月 7 日，蘋果于 WWDC2022 大會(huì)推出其第二代自研芯片 M2，采用新一代增強(qiáng) 5nm 制程工藝，封裝 200 億個(gè)晶體管，CPU 性能比 M1 提升 18%，性能卓越，收獲一眾好評(píng)。

2022年 Q2，MacBook 出貨量因受供應(yīng)鏈影響下滑至 480 萬臺(tái)，隨著供應(yīng)鏈緊張的緩解、M2 自研芯片的推出，蘋果出貨量有望回升，份額有望繼續(xù)提高。

筆記本外殼一般分為頂蓋 A 面、屏幕 B 面、鍵盤 C 面和底蓋 D 面，其中 B 面是屏幕面，無結(jié)構(gòu)件。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，大客戶筆記本 2021 年的銷量近 2800 萬部，市場(chǎng)份額 8.0%，位列第四，大客戶項(xiàng)目?jī)衾释^高，大客戶的筆電機(jī)殼業(yè)務(wù)盈利空間相當(dāng)可觀。

公司是北美大客戶筆電機(jī)殼重要供應(yīng)商之一，14 英寸 pro 外觀升級(jí)導(dǎo)致研發(fā)投入加大。

公司于 2018 年正式切入北美大客戶的筆電機(jī)殼供應(yīng)鏈，給北美大客戶的筆電供應(yīng) D 面，2021 年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了 A、C、D 面全套同時(shí)供貨，但 14 英寸的 MacBook pro 的外觀進(jìn)行了比較大的升級(jí)改變，C 面鍵盤部分移除了 TouchBar，新增了一排實(shí)體功能按鍵，此外，端口部分變化明顯，配備了 3 個(gè)雷靂 4 端口，1 個(gè) SD 卡槽，1 個(gè) HDMI 端口，1 個(gè) MagSafe 3 端口，外觀大升級(jí)后，長(zhǎng)盈供應(yīng)產(chǎn)品的單機(jī) ASP 提升，但前期研發(fā)等投入也更多。

部分臺(tái)系廠商退出大客戶供應(yīng)鏈，長(zhǎng)盈未來份額有望進(jìn)一步提高。目前公司在大客戶筆電機(jī)殼份額約 15%。大客戶筆電機(jī)殼現(xiàn)有供應(yīng)商包括可成、鴻準(zhǔn)、鎧勝，長(zhǎng)盈是最先進(jìn)入其供應(yīng)鏈的大陸供應(yīng)商，近年來部分臺(tái)系廠商逐漸退出大客戶筆電機(jī)殼供應(yīng)鏈，長(zhǎng)盈作為新進(jìn)入者有望搶占更多份額。

硅膠應(yīng)用前景廣泛，廣東方振是北美大客戶零部件供應(yīng)商。

硅膠現(xiàn)廣泛應(yīng)用于電子產(chǎn)品、醫(yī)療器械、汽車等領(lǐng)域，具有吸附性能高、熱穩(wěn)定性好、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、機(jī)械強(qiáng)度高等特點(diǎn)。長(zhǎng)盈子公司廣東方振主要產(chǎn)品是注射成型塑膠，液體硅橡膠 和熱固化橡膠配件，是大客戶零部件供應(yīng)商，廣東方振今年收入預(yù)計(jì)能夠達(dá)到 5 億元，有望扭虧為盈。

大客戶小件業(yè)務(wù)仍有一定增長(zhǎng)空間。

公司還會(huì)承接北美大客戶的一些精密小件產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2022 年 H1，公司供應(yīng)給大客戶的智能穿戴零組件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.2 億元。目前，長(zhǎng)盈給大客戶供應(yīng)產(chǎn)品以金屬為主，未來，在大客戶防水硅膠件上，長(zhǎng)盈依托廣東方振有望取得突破。

2.2、大客戶頭盔眼鏡類新品發(fā)布在即，打開消費(fèi)電子增長(zhǎng)空間

可穿戴設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，逐漸進(jìn)入發(fā)力期。

根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2015 年，全球可穿戴設(shè)備出貨量?jī)H為 0.8 億部，2021 年已經(jīng)達(dá)到 5.34 億部，年均復(fù)合增速 CAGR6=37.75%，同時(shí)，IDC 預(yù)測(cè) 2025 年，全球可穿戴設(shè)備出貨量將接近 8 億部，市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大。

從結(jié)構(gòu)方面來看，根據(jù) Canalys 數(shù)據(jù)，2021 年，TWS 耳機(jī)是主要出貨產(chǎn)品，出貨量達(dá) 2.9 億部，占比約 54.3%，其次是可穿戴腕帶設(shè)備出貨量為 1.93 億部，占比約 36.1%。

MR 是 AR 與 VR 的結(jié)合，MR 即混合現(xiàn)實(shí)技術(shù)，具體指結(jié)合虛擬世界和真實(shí)世界而產(chǎn)生的新的環(huán)境和可視化三維世界。VR 是虛擬現(xiàn)實(shí)，是構(gòu)建一個(gè)純虛擬世界，AR 則是增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，是將虛擬信息加在真實(shí)世界中。

簡(jiǎn)而言之，三者之間的區(qū)別在于是否能夠?qū)⑻摂M內(nèi)容覆蓋到整個(gè)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)世界的場(chǎng)景范圍，并且實(shí)現(xiàn)虛擬與現(xiàn)實(shí)之間的部分保留與自由切換，能完全實(shí)現(xiàn)的是 MR，部分疊加的是 AR，全部覆蓋的是 VR。

市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)少量 MR 眼鏡產(chǎn)品，包括微軟的 HoloLens 2 和 ThirdEye 的 Razor MR Glasses 等，其主要應(yīng)用在娛樂、醫(yī)療、工業(yè)、教育等。目前 HoloLens 2 因技術(shù)、成本和應(yīng)用場(chǎng)景等問題，還未能成為大眾消費(fèi)品。

蘋果 MR 頭顯已取得相關(guān)專利，助力 MR 眼鏡面市。

根據(jù) USPTO 資料，蘋果取 得了多項(xiàng)關(guān)于 MR 頭顯的專利，包括磁吸可調(diào)節(jié)頭戴和揚(yáng)聲器專利，基于眼球追 蹤的導(dǎo)航與 GUI，支持認(rèn)證的隱私光學(xué)系統(tǒng)，傳感器自檢矯正系統(tǒng)，以及眼動(dòng)追蹤系統(tǒng)和 VR 環(huán)境聲音混響處理方法等。而且，蘋果也申請(qǐng)了“具有基于位置信息的定向波形成的基站和用戶設(shè)備”，以助于其 MR 眼鏡未來用于學(xué)校、工作場(chǎng)所和其他設(shè)施。

除此之外，根據(jù) PatentlyApple，蘋果公司還正在研究一種可用于眼鏡產(chǎn)品的新的光學(xué)音頻傳輸技術(shù)。專利顯示該技術(shù)可以滿足光學(xué)信號(hào)和藍(lán)牙音頻的傳輸，具體而言，光學(xué)信號(hào)的傳輸會(huì)依靠處于眼鏡和耳塞之間的一套光發(fā)射器和接收器來實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，耳塞中還將有一個(gè)射頻（藍(lán)牙）收發(fā)器，實(shí)現(xiàn)手機(jī)和耳塞之間的藍(lán)牙音頻接收。

布局 AR 相關(guān)應(yīng)用程序開發(fā)多年，可快速配對(duì)硬件設(shè)備推向市場(chǎng)。

2017 年，蘋果進(jìn)軍 AR 軟件層面，在 WWDC 發(fā)布會(huì)推出了 iOS11 的 ARKit 開發(fā)平臺(tái)，使得開發(fā)人員可以在該平臺(tái)上為 iPhone 和 iPad 創(chuàng)建 AR 應(yīng)用程序，目前 ARKit 已經(jīng)迭代到第六代，功能不斷升級(jí)。

根據(jù)陀螺科技消息，截至 2022 年 6 月 15 日，蘋果 的 APP Store 目前約有 1.4 萬個(gè)基于 ARKit 開發(fā)的應(yīng)用，并有約 3000 萬人的開發(fā) 者，其中，中文社區(qū)的開發(fā)者人數(shù)已經(jīng)超過 500 萬人次。未來隨著蘋果推出其 MR 眼鏡產(chǎn)品，其軟件服務(wù)可以迅速匹配，得到應(yīng)用。

北美大客戶 MR 產(chǎn)品有望引爆市場(chǎng)，打開公司未來成長(zhǎng)空間。

北美大客戶的產(chǎn)品一直是行業(yè)標(biāo)桿，平板電腦、智能手機(jī)、智能手表、TWS 耳機(jī)等均引領(lǐng)著行業(yè)潮流，其 MR 產(chǎn)品有望在 2023 年面市，長(zhǎng)盈是其該款產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)件主要供應(yīng)商之 一，根據(jù)彭博社預(yù)計(jì)，該產(chǎn)品售價(jià)在 2000-3000 美元，面向的應(yīng)該是有特定產(chǎn)品需求的專業(yè)用戶，大客戶 MR 產(chǎn)品是混合現(xiàn)實(shí)頭戴設(shè)備，預(yù)計(jì)將引爆市場(chǎng)，引領(lǐng)行業(yè)潮流。

公司在 AR/VR 領(lǐng)域已經(jīng)與大客戶建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，未來收入有望隨著大客戶出貨量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。此外，目前，除已經(jīng)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系的核心客戶外，公司還取得了元宇宙行業(yè)重要客戶的供應(yīng)商資格。

3、新能源車市場(chǎng)景氣度旺，綁定行業(yè)龍頭邁入快速增長(zhǎng)通道

3.1、新能源車滲透率快速提升，相關(guān)零組件市場(chǎng)空間大

新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)，我國(guó)新能源汽車滲透率不斷提高。

新能源汽車是我國(guó)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，近年來，政府出臺(tái)了多項(xiàng)政策支持國(guó)內(nèi)純電動(dòng)汽車及插電式混合動(dòng)力汽車在內(nèi)的新能源汽車的發(fā)展，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，我國(guó)新能源汽車銷量猛增，2015-2021年六年平均復(fù)合增速CAGR6=48.29%，2021年實(shí)現(xiàn)銷量352.1 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 157.57%，目前是全球最大的新能源汽車市場(chǎng)，占全球新能源汽車銷量的 52.55%。2016 年我國(guó)的新能源汽車滲透率為 1.8%，2021 年提高至 13.40%。

鋰電池是電動(dòng)汽車的重要組成部分，在新能源汽車的成本中占比很高。

鋰電池為電動(dòng)汽車提供動(dòng)力，是電動(dòng)汽車必不可少的部分。根據(jù)高工鋰電 GGII 數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量為 220GWh，同比大增 175%，根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021 年，中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量為 155GWh，同比增長(zhǎng) 143%。

此外，GGII 預(yù)測(cè)，到 2025 年，全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到 1550GWH。伴隨著動(dòng)力電池出貨量的日益增加，動(dòng)力電池中所必需的結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品也將迎來高需求的“春天”。

3.2、結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)配套寧德時(shí)代，未來份額有望提升

動(dòng)力電池集成方案多樣，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。動(dòng)力電池集成方案目前有 CTM、CTP、CTB、CTC 等。CTM 是傳統(tǒng)的 Cell to Module 方案，是“電芯-模組-電池包”的結(jié)構(gòu)，也是目前工藝較為成熟的方案，但是這種方案體積利用率較低，為 40%左右。

CTP（Cell to Pack）是寧德時(shí)代于 2019 年首次提出的全新電池包組成模式，跳過了電池模組的組裝環(huán)節(jié)，直接將電池集成到電池包上，其體積利用率相較于 CTM 提升了 15%-20%，2022 年 6 月，寧德再度提出 CTP3.0 方案-麒麟電池，體積利用率達(dá)到了 72%。

CTB（Cell to Body）是比亞迪提出的電池車身一體化集成方案，同樣無需模組，將電池包上蓋與傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)的車身底板進(jìn)行集成，體積利用率達(dá)到 66%。

CTC（Cell to Chassis）是電池底盤一體化或電池車身一體化技術(shù)，能在結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)更高程度的集成化，還可以更大限度地優(yōu)化電池包的重量與空間，體積利用率更高。

不同的電池集成方案對(duì)于結(jié)構(gòu)件的需求并不完全一樣。針對(duì)不同的應(yīng)用領(lǐng)域，動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件可以分為電芯結(jié)構(gòu)件、模組結(jié)構(gòu)件和電池包結(jié)構(gòu)件。

CTM 集成方案三種結(jié)構(gòu)件都需要，而 CTP 方案因?yàn)椴辉傩枰＝M，僅需電芯結(jié)構(gòu)件和電池包結(jié)構(gòu)件。

電芯結(jié)構(gòu)件是動(dòng)力鋰電池中重要組成部分，占電池材料總成本的 10%-15%。

鋰電池電芯組成部分包括正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液和精密結(jié)構(gòu)件等，其中精密結(jié)構(gòu)件主要為鋁殼/鋼殼、電池頂蓋板和連接片等。電池中的精密結(jié)構(gòu)件對(duì)于電池的供電效率與安全性非常重要，是不可或缺的重要組成部分。電芯結(jié)構(gòu)件在不同材料和類型的動(dòng)力電池中，成本占比存在較大差異，一般而言，占電池材料總成本的 10%-15%。

電芯結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)對(duì)精度要求高，制造工藝復(fù)雜，流程繁多。

電芯頂蓋板生產(chǎn)工藝主要涉及沖壓、焊接、注塑等，殼體生產(chǎn)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單一些，包括沖壓和拉伸。電芯結(jié)構(gòu)件主要作用是保障電池的安全性、固定保護(hù)電池、傳輸能量、裝載電解 液等，需要具備抗震動(dòng)、散熱好、防腐蝕、防干擾等功能。

電芯結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)空間大，2025 年市場(chǎng)規(guī)模超 700 億元。

根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，到 2025 年，全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到 1550GWh，根據(jù)起點(diǎn)研究院（SPIR）數(shù)據(jù)，電芯結(jié)構(gòu)件單位價(jià)值量約為 0.5 億元/GWh，估算得 2025 年全球動(dòng)力電池電芯結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模將超 700 億元，有較大的市場(chǎng)空間。

儲(chǔ)能電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

隨著動(dòng)力電池集成技術(shù)不斷演變，模組結(jié)構(gòu)件已經(jīng)不再需要，現(xiàn)在主要應(yīng)用在儲(chǔ)能電池上。電池模組結(jié)構(gòu)件主要有電池模組的端板、側(cè)板、蓋板等，起到串并聯(lián)及固定保護(hù)電芯的作用。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨量為 48GWh，同比增長(zhǎng) 269%，其中電力儲(chǔ)能電池出貨量 29GWh，同比增長(zhǎng) 341%，2020 年僅為 6.6GWh，預(yù)計(jì)到 2026 年，中國(guó)鋰電儲(chǔ)能總出貨量將達(dá) 330GWh，復(fù)合年均增速 CAGR6=71.43%。

電池托盤是電池包結(jié)構(gòu)件重要組成部分，價(jià)值量高且要求高。

電池包結(jié)構(gòu)件包括電池 PACK 上頂蓋、電池托盤、金屬支架、端板和螺栓等，起到了支撐電池、抗震動(dòng)、抗沖擊和防水防塵的作用，其中，電池托盤承載保護(hù)整個(gè)電池系統(tǒng)，不僅需要裝載電芯和電池模組，而且還需要集成熱管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)（BMS）、高低壓電器及連接線等組件，需要具備抗擠壓沖擊、抗腐蝕、氣密性好等性能，同時(shí)還要起到保持電芯均溫、防冷熱沖擊等作用，是較為重要的且價(jià)值量比較高的部分。

電池托盤生產(chǎn)工藝處于快速發(fā)展期，生產(chǎn)工藝多樣。由于電池集成方案的快速變化，目前，電池托盤的生產(chǎn)工藝多種多樣，主要有擠出鋁型材攪拌摩擦成型、沖壓鋁板焊接(鋁弧焊或點(diǎn)焊)和整體鑄造成型工藝。

目前國(guó)內(nèi)純電動(dòng)車企業(yè)基本采用鋁型材攪拌焊接配合少量鋁弧焊工藝來制造電池托盤，整體鑄造成型工藝使用較少。

隨著電池集成度的不斷提高，電池托盤價(jià)值量有望逐漸提高。

估計(jì)目前 CTP 方案 下的電池托盤單機(jī)價(jià)值量在 3000-4000 元。未來，新能源汽車呈現(xiàn)輕量化和集成化的發(fā)展趨勢(shì)，動(dòng)力電池集成度不斷提高，電池托盤的制備工藝和難度將會(huì)增加， 成本也隨之增加，同時(shí)，CTP 集成方案的不斷推廣與廣泛應(yīng)用，模組結(jié)構(gòu)件的取消，會(huì)使得電池托盤所要集成的功能越來越多，電池托盤未來的價(jià)值量有望進(jìn)一步提高。

公司與 C 客戶高度合作，配套 C 客戶進(jìn)行動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件供貨。

公司 2017 年順利通過 CATL 的供應(yīng)商認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)小批量交貨，正式切入 C 客戶供應(yīng)鏈，公司主要向 C 客戶提供電芯結(jié)構(gòu)件中的頂蓋板、殼體、連接片，以及 PACK 結(jié)構(gòu)件中的電池托盤。同時(shí)，C 客戶旗下子公司寧波梅山保稅港區(qū)問鼎投資有限公司通過控股公司長(zhǎng)江晨道參與了長(zhǎng)盈 2020 年定增，獲 479 萬股，且截止到 2022 年中報(bào)，長(zhǎng)江晨道對(duì)長(zhǎng)盈精密持股比例達(dá) 0.48%，關(guān)系深度綁定。

公司自動(dòng)化能力強(qiáng)，積極擴(kuò)產(chǎn)大力布局。

由于電池集成方案仍在不斷優(yōu)化升級(jí)，電池托盤相關(guān)工藝還未成熟，公司自動(dòng)化生產(chǎn)能力和模具設(shè)計(jì)能力強(qiáng)，在新技術(shù)和新方案上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。

公司不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)正逐漸顯現(xiàn)，盈利能力有望不斷提升。2021 年公司的下箱體項(xiàng)目完成，已經(jīng)形成了從電芯結(jié)構(gòu)件、模組結(jié)構(gòu)件到電池箱體結(jié)構(gòu)件全系列產(chǎn)品線，同時(shí)完成了區(qū)域布局，深圳、寧德、溧陽、宜賓項(xiàng)目均陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)，能夠?yàn)榭蛻魧?shí)現(xiàn)就近配套，極大地提升了公司的供應(yīng)鏈響應(yīng)速度。C 客戶是動(dòng)力電池行業(yè)龍頭，配套 C 客戶使得未來公司結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。

3.3、子公司科倫特綁定特斯拉，新開發(fā)多家客戶

長(zhǎng)盈子公司科倫特深耕電連接產(chǎn)品，技術(shù)水平領(lǐng)先。公司在 2016 年開始布局新能源汽車領(lǐng)域，2016 年和 2017 年以股權(quán)收購和增資的方式取得了蘇州科倫特 70% 的股份。

科倫特主要生產(chǎn)電連接器中的高壓大電流電源母排，母排是一種多層復(fù)合結(jié)構(gòu)連接排，具有可重復(fù)電氣性能、低阻抗、抗干擾、可靠性好、節(jié)省空間、裝配簡(jiǎn)潔快捷等特點(diǎn)，用于大功率模塊化連接。蘇州科倫特?fù)碛惺嗄甑碾娺B接產(chǎn)品設(shè)計(jì)和加工經(jīng)驗(yàn)，通過了 TS16949 和 ISO9001 質(zhì)量管理體系，其產(chǎn)品代表著行業(yè)頂尖水平。

“三電”系統(tǒng)對(duì)于新能源汽車安全性至關(guān)重要，母排生產(chǎn)工藝較復(fù)雜。

母排主要應(yīng)用在新能源車的電池、電機(jī)和電控的“三電”系統(tǒng)中，起到電流傳輸?shù)淖饔谩?

科倫特的母排產(chǎn)品目前大多數(shù)用于電池組中，將各個(gè)低電壓?jiǎn)坞娦具M(jìn)行聯(lián)接，形成高電壓的電池組對(duì)汽車進(jìn)行供電。

母排生產(chǎn)工藝主要涉及板材落料、型材成形、多層箔片分子擴(kuò)散焊接、編織帶焊接、釬焊、銅鋁復(fù)合、超聲波焊接、激光焊接等，需要在銅鋁原材料表面進(jìn)行鍍金、鍍銀、鍍錫、鍍鎳、氧化、鈍化等絕緣處理，涉及沖壓機(jī)、分子擴(kuò)散焊機(jī)等十余種機(jī)器。

母排的價(jià)值量有望隨電機(jī)電控集成度提高而逐漸提升。母排之前并非主流電連接方案，僅特斯拉等少數(shù)客戶在使用，預(yù)測(cè)目前長(zhǎng)盈的母排單車價(jià)值量為 500 元，未來，為了能夠進(jìn)一步增加汽車內(nèi)部可利用空間，電機(jī)電控集成度趨勢(shì)明顯，正在向一體化推進(jìn)，對(duì)母排的工藝要求將進(jìn)一步提高，母排的價(jià)值量有望隨之提高。

科倫特深度綁定特斯拉，收入增長(zhǎng)潛力大。

蘇州科倫特于 2017 年切入電動(dòng)汽車大廠特斯拉供應(yīng)鏈，2021 年成為特斯拉 Model 3 高壓軟連接的主力供應(yīng)商，與特斯拉合作緊密。2017 年，科倫特收入為 1204 萬元，2019 年?duì)I收達(dá)到 2.18 億元，同比增長(zhǎng) 22.22%。2021 年，特斯拉 Model 3 以全年超 50 萬輛的銷量位列第一，是連續(xù)四年最暢銷的純電車型，ModelY 也以 41 萬輛的銷量位列第三，隨著特斯拉 銷量增長(zhǎng)，科倫特收入增速可期。

積極開發(fā)新客戶，拓展下游客戶。

特斯拉是蘇州科倫特主要客戶，目前，科倫特在積極開發(fā)新客戶，拓展客戶面，已經(jīng)拿到了寶馬、奔馳等歐洲汽車廠商的認(rèn)證，2021 年新開發(fā)有效客戶超 20 家，并有部分新客戶的項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)。

定增擴(kuò)產(chǎn)能，穩(wěn)固自身優(yōu)勢(shì)。

2020 年，公司積極擴(kuò)產(chǎn)，一方面開始建設(shè)公司最大的海外基地--越南基地，另一方面采取定增募資，用于投資上海臨港新能源汽車零組件項(xiàng)目，項(xiàng)目使用募集資金投資總額 8.9 億，資金主要用于高低壓電連接件、動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件和氫燃料電池雙極板項(xiàng)目的建設(shè)，預(yù)計(jì) 2024 年年底建設(shè)完成。

截止到 2022 年 6 月 30 日，上海臨港新能源汽車零組件（一期）已使用資金 3.38 億元，投資進(jìn)度 37.99%。

未來，隨著臨港項(xiàng)目的完成，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大，并能實(shí)現(xiàn)客戶的就近配套，帶動(dòng)訂單增長(zhǎng)。

2021 年新能源業(yè)務(wù)收入 11.29 億元，同比增長(zhǎng) 124.60%，2022 年 H1 實(shí)現(xiàn)收入 10.49 億元，同比增長(zhǎng) 140%，占營(yíng)收之比約 15%。

目前，公司位于四川宜賓、江蘇常州、福建寧德的三個(gè)電池結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地均已開始投產(chǎn)，產(chǎn)能逐漸釋放。

未來隨著新能源汽車出貨量逐漸增多以及多家新客戶訂單的導(dǎo)入，公司新能源業(yè)務(wù)將步入快 速增長(zhǎng)通道，成為公司最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

4、折疊屏手機(jī)市場(chǎng)火爆，機(jī)器人業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)

4.1、折疊屏手機(jī)興起帶來新增量，公司鉸鏈技術(shù)儲(chǔ)備深厚

折疊屏手機(jī)市場(chǎng)急速擴(kuò)張，增長(zhǎng)明顯。

2018 年 10 月底，國(guó)內(nèi)的柔宇科技推出了全球首款折疊屏手機(jī) FlexPai（柔派）。2019 年 2 月，三星和華為相繼推出折疊屏手機(jī) Galaxy Fold 和 Mate X。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年全球折疊屏手機(jī)出貨量為 710 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 264.3%，預(yù)計(jì) 2025 年全球折疊屏手機(jī)出貨量將達(dá)到 2760 萬 臺(tái)，2020-2025 年均復(fù)合增速達(dá)到 69.9%，未來空間大。

三星和華為領(lǐng)跑折疊機(jī)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)折疊屏手機(jī)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。

根據(jù) Counterpoint Research 數(shù)據(jù)，2022 年上半年，全球折疊屏手機(jī)出貨量中，三星市占率第一，占比 62%，華為緊隨其后占據(jù) 16%的份額，OPPO 位列第三，市占率為 3%。

從中國(guó)市場(chǎng)來看，2022 年上半年，國(guó)內(nèi)整體智能手機(jī)市場(chǎng)低迷，折疊屏手機(jī)出貨量逆市增長(zhǎng)，達(dá) 110 萬部，同比增長(zhǎng) 70%，其中，華為以 63.6%的份額占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。

公司深度參與華為和三星折疊軸研發(fā)，目前是國(guó)產(chǎn)安卓折疊機(jī)中框的核心供應(yīng)商。

相較于普通智能手機(jī)，折疊屏手機(jī)鉸鏈零件多、組裝工序復(fù)雜、制造難度大，相應(yīng)的單機(jī)價(jià)值量也會(huì)更大，公司成功開發(fā)了折疊屏轉(zhuǎn)軸模組，并且在多個(gè)折疊屏研發(fā)項(xiàng)目上有所投入。

目前所做的是折疊屏手機(jī)的金屬框，價(jià)值量預(yù)計(jì)在 500 元 左右，并且現(xiàn)在是 OPPO 和 vivo 的折疊機(jī)供應(yīng)商，未來隨著這兩家折疊屏手機(jī)的起量，以及公司從單做金屬框到金屬框 鉸鏈一起做，營(yíng)業(yè)收入將進(jìn)一步提高。

4.2、布局工業(yè)機(jī)器人多年，提高生產(chǎn)效率

工業(yè) 4.0 時(shí)代到來，工業(yè)機(jī)器人是實(shí)現(xiàn)“智能制造”的重要工具。

國(guó)家發(fā)布《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》，到 2025 年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)大部分實(shí)現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化，這推動(dòng)了工業(yè)機(jī)器人的發(fā)展。

根據(jù) IFR 數(shù)據(jù)，全球工業(yè)機(jī)器人出貨量總體呈上升趨勢(shì)，2021 年銷量達(dá) 48.68 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 27.1%，未來全球市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)時(shí)期。

工業(yè)機(jī)器人下游應(yīng)用廣泛，有助于提高生產(chǎn)效率。工業(yè)機(jī)器人集機(jī)械、計(jì)算機(jī)、電子、傳感器、自動(dòng)控制、人工智能等多學(xué)科先進(jìn)技術(shù)于一體，靈活性和適應(yīng)性較高，廣泛應(yīng)用于金屬加工拋光、汽車制造、電氣設(shè)備制造等制造業(yè)，可以代替人工在各種惡劣危險(xiǎn)的狀況下工作，并且可以長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行機(jī)械、繁雜的作業(yè)，同時(shí)大幅提高生產(chǎn)效率和效益，降低錯(cuò)誤率。

中國(guó)工業(yè)機(jī)器人高速發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大。

根據(jù)高工鋰電 GGII 數(shù)據(jù)，2021 年，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量為 24.8 萬套，同比增長(zhǎng) 46.1%，預(yù)計(jì) 2022 年銷量將突破 30 萬套。

根據(jù) IFR 數(shù)據(jù)，2021 年銷售額為 445.7 億元，2022 年規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，逼近 500 億元，發(fā)展前景較好，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

公司攜手安川布局工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。

安川電機(jī)是全球機(jī)器人龍頭企業(yè)，在伺服電機(jī)、運(yùn)動(dòng)控制器、變頻器、機(jī)器人等領(lǐng)域處于世界先進(jìn)水平，公司在 2017 年 7 月 與其共同投資設(shè)立了廣東天機(jī)工業(yè)智能系統(tǒng)有限公司，致力于提高公司自動(dòng)化水平并滿足各行業(yè)對(duì)高端機(jī)器人的市場(chǎng)需求。

天機(jī)智能以工業(yè)機(jī)器人為核心，開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)工作站、智能數(shù)控裝備、提供系統(tǒng)集成的解決方案，2017 年設(shè)立后，同年 10 月即推出全球速度最快的小型六軸工業(yè)機(jī)器人 TR8，并實(shí)現(xiàn)銷售 500 臺(tái)。

隨后，天機(jī)相繼發(fā)布了一系列自主研發(fā)的產(chǎn)品，推動(dòng)了智能化改造，提高了效率，降低了成本。同時(shí)，天機(jī)機(jī)器人還與上海交通大學(xué)、香港科技大學(xué)和哈爾濱工業(yè)大學(xué)分別成立了機(jī)器人核心技術(shù)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，不斷開拓機(jī)器人最新技術(shù)領(lǐng)域，將最新的科技應(yīng)用于天機(jī)機(jī)器人。

5、盈利預(yù)測(cè)及估值

考慮到疫情和通脹等因素，我們略微調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2022/2023/2024 年收入分別為 140.73、182.39 和 225.80 億元，同比增長(zhǎng) 27.4%、29.6%和 23.8%。

預(yù)測(cè) 2022 年歸母凈利潤(rùn)為 0.33 億元，2023 和 2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 7.21 和 11.42 億元，同比增長(zhǎng) 2074.1%和 58.4%，對(duì)應(yīng) 2022 年 9 月 6 日 13.45 元/股收盤價(jià)的 PE 分別為 486.9、22.4、14.1 倍。

公司以消費(fèi)類電子和新能源汽車及儲(chǔ)能零組件為兩大支柱，我們采用立訊精密、歌爾股份、東山精密和兆威機(jī)電作為可比公司，公司目前估值高于可比公司，考慮到公司仍持續(xù)與大客戶在筆電和頭盔方面進(jìn)行深度合作，且公司積極擴(kuò)產(chǎn)新能源車業(yè)務(wù)，明后年的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，預(yù)計(jì)公司能參考兆威機(jī)電給一定的估值溢價(jià)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）原材料成本上升：原材料價(jià)格若繼續(xù)上漲，公司原材料成本仍將承壓，會(huì)影響公司利潤(rùn)情況。

2）大客戶新品推出進(jìn)度和反響不及預(yù)期：公司目前積極投入大客戶新品業(yè)務(wù)，若大客戶新品發(fā)布推遲或者反響不及預(yù)期，將會(huì)影響公司收入和利潤(rùn)率。

3）新能源結(jié)構(gòu)件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。盒履茉葱袠I(yè)快速發(fā)展，但結(jié)構(gòu)件龍頭廠商都在加速擴(kuò)產(chǎn)，若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇將會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生不利影響。

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