四川路橋(600039)

區(qū)域高景氣 市占率提升，工程主業(yè)持續(xù)高景氣

四川路橋以路橋施工為主要業(yè)務(wù)，第一大股東蜀道集團(tuán)持股68.75%。公司實施股權(quán)激勵，要求22/23/24年扣非歸母凈利潤不低于70/80/90億，收入不低于1000/1100/1200億。21年公司新簽合同1001.73億（營收1.2倍），yoy 153%，訂單飽滿或保證激勵目標(biāo)順利完成。行業(yè)來看，“十四五”四川省交通投資1.2萬億，較“十三五”增加16.5%，區(qū)域持續(xù)高景氣。以大股東支持來看，交投鐵投戰(zhàn)略重組后，蜀道集團(tuán)投資了省內(nèi)97%以上的高速公路及100%的鐵路，集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競爭逐步消解，預(yù)計公司在省內(nèi)交通建設(shè)市占率有望大幅提升。資金端來看，四川省綜合財力排名第五，作為西部大開發(fā)的核心省區(qū)和成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)的重點支持區(qū)域，后續(xù)綜合財力亦有望持續(xù)受益于轉(zhuǎn)移支付。

正極材料逐步形成全產(chǎn)業(yè)鏈能力，引入戰(zhàn)投奠定堅實基礎(chǔ)

公司以成立合資公司，參股及拍賣等方式獲得鋰礦，磷礦等生產(chǎn)正極材料所需原材料。旗下新鋰想目前擁有1萬噸三元鋰正極材料產(chǎn)能，并規(guī)劃3-5年間實現(xiàn)5萬噸三元正極材料及配套前驅(qū)體和10萬噸廢舊電池回收業(yè)務(wù)全面投產(chǎn)；磷酸鐵鋰新材料項目亦于今年開始招標(biāo)建設(shè)，從而實現(xiàn)三元及磷酸鐵鋰雙路線布局。公司引入蜀道資本/四川能投/比亞迪作為戰(zhàn)略投資者。蜀道資本入場后或依托蜀道集團(tuán)新能源豐富布局，實現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同。四川能投是省內(nèi)能源化工投資平臺，擁有豐富的鋰礦資源及鋰加工能力，將為公司正極材料業(yè)務(wù)提供資源保障。比亞迪入股公司，我們認(rèn)為看好公司正極材料的一體化加工能力，亦或?qū)⑹枪菊龢O材料的重要客戶，同時幫助公司減少銷售渠道搭建，削減費用提高利潤。

水電運營有望發(fā)力，高速公路有望進(jìn)入盈利期

水電投資方面，公司目前持有水電站4座，裝機(jī)容量總計232MW。由于避免同業(yè)競爭，公司亦受托管理了蜀道集團(tuán)所屬能源板塊公司。截止2020年底，能源公司水電權(quán)益裝機(jī)4.25GW（總裝機(jī)規(guī)模19.54GW），風(fēng)電/光伏等亦有涉獵。四川路橋目前并不持有受托管理公司股權(quán)，但根據(jù)公司“1 2”產(chǎn)業(yè)布局，清潔能源或有更大投入。公司當(dāng)前運營五條高速公路，隨著疫情影響減弱，高速公路有望恢復(fù)增長趨勢。

工程/新能源雙輪驅(qū)動，給予“買入”評級

我們認(rèn)為在工程/新能源雙輪驅(qū)動下，22-24年凈利潤有望達(dá)到72/84/97億元，目前市值對應(yīng)22年7.08倍PE，僅反應(yīng)了工程業(yè)務(wù)價值。隨著三元正極材料產(chǎn)能逐漸落地及磷酸鐵鋰相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)劃逐漸清晰，正極材料業(yè)務(wù)22-25年或?qū)⒊尸F(xiàn)較快增長。且考慮到公司分紅率已達(dá)40%，處于同業(yè)領(lǐng)先水平，給予22年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.91元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動超預(yù)期，基建景氣度不及預(yù)期，新能源發(fā)展不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券魯星澤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.45%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利76.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為6.63。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為14.05。證券之星估值分析工具顯示，四川路橋（600039）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)