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銀河證券主要觀點如下：

行業(yè)投資邏輯從過度悲觀到實質(zhì)性改善

年初至今，煤炭板塊經(jīng)歷了三階段投資邏輯演變，2021年1月至10月，全球流動性充裕，通脹增強(qiáng)，大宗商品集體走強(qiáng)，超產(chǎn)入刑、環(huán)保安監(jiān)趨嚴(yán)、中澳關(guān)系影響等均使得煤炭供給收縮加劇，煤價大幅上漲推動煤炭板塊漲幅較高;10月中旬至11月中旬，政策組合拳強(qiáng)力增產(chǎn)保供，煤價大幅下跌，帶動指數(shù)也大幅下跌;11月中旬至今，板塊投資情緒觸底反彈，疊加發(fā)改委出臺最新長協(xié)煤價定價機(jī)制，促板塊投資情緒得到實質(zhì)性改善。

長邏輯下，煤炭行業(yè)周期波動將減弱，盈利空間穩(wěn)定

長期來看，煤炭供給受限因素仍在，供給增長瓶頸明顯，煤企投資新礦井積極性較弱，且經(jīng)濟(jì)性較差，新產(chǎn)能建設(shè)周期較長及審批手續(xù)繁復(fù)等因素都制約了煤炭產(chǎn)能的增長，雙碳大背景決定了煤炭供給將保持穩(wěn)定，資源稟賦優(yōu)異的三西及新疆地區(qū)將強(qiáng)者恒強(qiáng)，在此類地區(qū)有布局的企業(yè)將持續(xù)受益于資源集中度提高的過程，同時，煤價穩(wěn)定對整個行業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要，行業(yè)周期性減弱，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)，煤炭企業(yè)近年來現(xiàn)金流狀況較佳也為部分煤企向新能源新材料及產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

中短期，煤炭板塊投資機(jī)會凸顯

中短期來看，煤炭增產(chǎn)保供政策在煤價實現(xiàn)穩(wěn)定之后有退出預(yù)期，疊加2022年宏觀經(jīng)濟(jì)六保六穩(wěn)的任務(wù)艱巨，階段性、區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)刺激政策或?qū)⑦M(jìn)一步激發(fā)上游資源品采購積極性的提升，推升煤炭板塊的投資情緒和投資回報率。

子板塊供需格局分化，轉(zhuǎn)型發(fā)展成煤企一大亮點

動力煤未來面臨供需雙升格局，實現(xiàn)基本平衡狀態(tài)；煉焦煤板塊未來一段時間或供需雙降；焦炭板塊或?qū)⒃诠┙o進(jìn)一步收縮的基礎(chǔ)上實現(xiàn)供需緊平衡狀態(tài)。隨著電價定價機(jī)制改革不斷推進(jìn)，煤炭行業(yè)有望獲得更加廣闊的發(fā)展空間，伴隨煤電聯(lián)動機(jī)制的建立，長協(xié)基準(zhǔn)價的調(diào)整對穩(wěn)定上下游起到關(guān)鍵作用。近期上層針對維穩(wěn)地產(chǎn)市場頻頻發(fā)聲，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定健康發(fā)展可期，需求端有邊際改善趨勢。煤炭作為基礎(chǔ)能源，在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換過程中仍起到壓艙石的作用，不可或缺。煤企豐厚現(xiàn)金流提供堅實基礎(chǔ)的前提下，紛紛在鞏固主業(yè)的基礎(chǔ)上，向產(chǎn)業(yè)鏈縱深及新能源新材料方向轉(zhuǎn)型，成為板塊未來一大投資亮點。

風(fēng)險提示：行業(yè)面臨煤價下行、產(chǎn)能投放及國企改革不及預(yù)期的風(fēng)險。

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