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研究黃金，需要搞清楚兩個(gè)問題：第一個(gè)問題是A股上市公司中哪幾家資源品位最好，金價(jià)上漲時(shí)彈性最大？第二個(gè)問題是從歷史周期看，黃金價(jià)格大漲需要哪些先決條件。第一個(gè)問題是功課基礎(chǔ)，第二個(gè)問題是買賣時(shí)機(jī)選擇。

問題一：A股哪幾家黃金股資源品位最好？

A股以黃金開采和冶煉為主的上市公司主要就是以下幾家，三巨頭 五小將。

大家要注意，雖然有些公司以“黃金”命名，比如中國(guó)黃金，但其實(shí)主業(yè)與開采黃金沒有任何關(guān)系，只是賣黃金飾品，自然很難充分享受金價(jià)大漲帶來的彈性。

（數(shù)據(jù)多為親自推理，不完全準(zhǔn)確）

上表列出了對(duì)比黃金股的關(guān)鍵指標(biāo)，包括最新的保有資源量、金礦品位、自產(chǎn)金量和成本、黃金占比，以及未來預(yù)期產(chǎn)量增量，另外還有市值對(duì)比。

資源量：最豐富的是山東黃金和紫金礦業(yè)，高達(dá)2650噸和2560噸，這兩家公司每年都還在不斷的增加儲(chǔ)量，目標(biāo)也是全球前十，中金黃金則增長(zhǎng)乏力，一半重心轉(zhuǎn)去了銅礦，除開三巨頭，二線公司中赤峰黃金海外黃金儲(chǔ)量豐富，575噸保有資源量有500噸在海外，銀泰黃金儲(chǔ)量170噸，其他的幾家公司都是100多。

三巨頭資源儲(chǔ)量上山東黃金占優(yōu)，坐擁國(guó)內(nèi)最好的金礦資源，產(chǎn)量上山東黃金和紫金礦業(yè)等不斷增長(zhǎng)，中金黃金黃金增長(zhǎng)乏力，在20噸的產(chǎn)量維持好幾年了，紫金礦業(yè)是海內(nèi)外多種類資源并舉，縱向橫向擴(kuò)張豪橫。

產(chǎn)量和成本：看產(chǎn)量的時(shí)候要看自產(chǎn)黃金有多少噸，有的公司對(duì)投資者宣傳產(chǎn)量幾十噸，但其實(shí)外購(gòu)黃金比例很高，真正的自產(chǎn)金只有幾噸，因?yàn)橥赓?gòu)金冶煉基本是0毛利率不賺錢的業(yè)務(wù)，而自產(chǎn)金才是真正賺錢的大頭。另外自產(chǎn)黃金成本多少錢一克也很重要，同樣是產(chǎn)黃金，礦的品位不一樣、生產(chǎn)狀態(tài)不一樣，自產(chǎn)金成本差別很大。2022年的數(shù)據(jù)還沒出來，大概毛估22年自產(chǎn)金產(chǎn)量情況是：紫金礦業(yè)60噸、山東黃金40噸、中金黃金20噸、赤峰黃金14噸 、銀泰黃金8噸、湖南黃金6噸、恒邦股份2噸、西部黃金1.5噸、中潤(rùn)資源1噸。產(chǎn)量較大的之中有山東黃金、銀泰黃金和赤峰黃金開采成本較低，介于140-180元/g，主要是得益于擁有較好品位的金礦資源。如果考慮未來增量，也是赤峰、銀泰、山金比較吸引人。

業(yè)務(wù)占比：目前聚焦于黃金業(yè)務(wù)的有山東黃金（90%）、赤峰黃金（82%），山東黃金的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)就是黃金躋身全球前十，其他公司都有橫向擴(kuò)張到其他領(lǐng)域的趨勢(shì)，紫金礦業(yè)是銅鋅金（44%）鋰全面發(fā)展，中金黃金在黃金（60%）增長(zhǎng)乏力的情況下拓展到了銅礦，銀泰黃金（37%）其他占比不低，最近已經(jīng)被山東黃金130億參股20%，湖南黃金有15%左右是銻礦，恒邦股份大股東江西銅業(yè)，西部黃金切入了錳礦（錳也是鈉電池所需原料）。

因此從以上幾個(gè)角度看，最優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)力的無疑是山東黃金、紫金礦業(yè)、赤峰黃金和銀泰黃金。只是山東黃金花130億的大價(jià)錢，比二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)一倍收購(gòu)銀泰黃金20%的股份（沈國(guó)軍）我有點(diǎn)看不懂。

彈性：假設(shè)未來金價(jià)上漲，每漲100塊，自產(chǎn)金每噸增加1個(gè)億的毛利，因?yàn)樽约业V成本是相對(duì)固定的，產(chǎn)量的小幅上升還能一定程度折扣成本。金價(jià)400到600山東黃金會(huì)增加凈利潤(rùn)80-150億，中金黃金40億，紫金礦業(yè)120-160億，赤峰黃金30億，銀泰黃金20億。

問題二：金價(jià)大漲需要哪些先決條件？

股價(jià)要出現(xiàn)幾倍漲幅，就必須要盈利跟上，盈利要跟上，就必須要金價(jià)脫離區(qū)間上漲，金價(jià)單邊上漲，歷史上往往都跟美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有關(guān)（當(dāng)然你可以說這只是歷史，未來可以人民幣拋開美聯(lián)儲(chǔ)單獨(dú)玩，但是短期內(nèi)還看不到這股力量）。

長(zhǎng)周期看金價(jià)，底部不斷太高，歷史上有兩輪大的上漲行情，1968-1982，1999-2011，均持續(xù)了十多年，都與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松有關(guān)。

短周期看A股，最近十幾年出現(xiàn)的黃金股大行情有2009-2010年（山東黃金、中金黃金龍頭），2016年（西部黃金、湖南黃金、山東黃金），2020年（赤峰黃金、山東黃金、銀泰黃金、恒邦股份）。

2008.12.16-2015.12儲(chǔ)備基金利率0-0.25%；2016年利率維持了一年的0.5%，2020.3.3-2022.2利率0-0.25%。

對(duì)比可見①大行情每次都在美聯(lián)儲(chǔ)低利率周期里，②龍頭經(jīng)常換，山東黃金每次都沒缺席。因此從這個(gè)角度看，當(dāng)下金價(jià)震蕩、股價(jià)不跟屬于正常現(xiàn)象，金價(jià)的單邊行情要等美聯(lián)儲(chǔ)利率回落，股價(jià)的反應(yīng)要等金價(jià)有趨勢(shì)性漲幅，畢竟股價(jià)盈利彈性是看預(yù)期之外的邊際變化的，來回震蕩的價(jià)格對(duì)盈利沒有什么貢獻(xiàn)。5%肯定是美聯(lián)儲(chǔ)的利率頂部，之后什么時(shí)候降息，市場(chǎng)有不同看法，假設(shè)2023年下半年開啟降息，黃金股有可能在那時(shí)成為行情的起點(diǎn)，超過一年的周期。

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