規模擴大真的會帶來業績下滑嗎？大規模基金該如何擺脫“船大難掉頭”困境？

為此，中國證券報記者梳理了近5年主動含權基金規模與業績變化，采訪了多位百億元規模基金經理進行調研分析。

百億主動含權基金“戰績”如何

在2022年震蕩行情下，主動含權基金（股票型、混合型、偏股混合、靈活型等）業績普遍欠佳。不過，從2022年取得正收益的主動含權基金來看，大規模基金似乎更遜一籌，2022年三季度末規模在百億元以上的基金僅有1只全年實現正收益，為安信穩健增值，收益率為1.57%。該基金為靈活配置混合型基金，2022年三季報顯示，基金股票倉位為17.07%，債券倉位為76.47%。

圖片來源：天天基金網

安信穩健增值基金經理張翼飛稱，對投研獨立性、流動性、分散投資的堅持是在2022年實現正收益的重要原因。他說：“我們只投資流動性好的資產，對流動性的堅持也是對能動性的堅持。很多時候，虧錢并不是沒有發現錯誤，而是由于流動性的緣故無能為力，尤其是管理規模比較大的時候。”

在成立1年及以上的主動含權基金中，Wind數據顯示，不足5%的基金在2022年實現正收益。其中，超過八成正收益基金2022年三季度末規模小于30億元。

以2022年三季度末基金規模為統計依據，50余只百億元以上規模基金2022年平均虧損20.55%，大于主動含權基金平均虧損率約2個百分點。

百億規模基金業績欠佳，小規模基金是否都取得了好業績？事實也并非如此。2022年虧損大于40%的主動含權基金中，半數以上基金2022年三季度末規模不足1億元。

對于2022年的大規模主動含權基金業績狀況，有業內人士認為，2022年市場具有明顯的中小盤風格占優、行業輪動速度快的特點，這是以大盤藍籌股為主的大規模基金業績表現不佳的一個重要原因。而小規模基金由于人氣偏低、固定成本占比偏高，因此在沒有大行情時往往也難以收獲較高的凈值增長。

規模與業績難兼得？

那拉長時間線來看，基金“規模越大、業績越差”的現象是否存在呢？

選取成立5年及以上的主動含權基金后，記者梳理發現，除了2019年外，上一年末規模超百億元的基金，下一年收益率均不及市場平均收益率。在市場平均正收益的2021年，甚至有近半數百億元以上規模基金為虧損狀態。

數據來源：Wind，規模為上一年末數值

從業績處在首尾兩端的基金來看，在2017年至2022年間，除了華安媒體互聯網外，無論哪一年業績排在前十的基金，規模全部在20億元以下。有趣的是，在業績倒數前十的基金中，大規模基金身影則較為多見，尤其是2018年，有6只基金上一年末規模超過20億元。此外，規模不足1億元的“迷你基”也是排名靠后的“常客”。

船大難掉頭？

多位業內人士表示，大規模基金的買賣對股價影響較大，往往難以理想價格完成交易。持股越集中，持有單只個股數量越多，交易成本受到沖擊越大，越難獲得超額收益，導致“船大難掉頭”，操作靈活性受限，交易周期拉長，尤其是行業快速輪動時，調倉較困難。

至于分散式持倉，記者了解到，公募基金“雙十規則”有助于引導大規模基金分散投資，但要想將前十大重倉股占比控制在較低水平，無疑需要持有更多只個股，這對基金經理管理精力和難度都會構成挑戰。

關于規模與業績的關系，記者調研發現，多數觀點認為規模過大和過小都不利于業績增長。基金規模過大，會因市場容量及流動性等因素限制業績增長，過小則易受固定成本、清算風險的影響。上海證券研報顯示，基金規模過大還會拉低新股獲配率和打新收益率。

南方基金FOF投資部總經理李文良表示，在挑選子基金時，規模是重要考慮因素，“如果我們認為規模超出基金經理邊界，會進行基金置換”。

信達澳亞百億規模基金經理李淑彥認為，規模增加確實會對業績造成挑戰，但規模并無絕對的合適標準，它和基金經理投資方法論有關。如果更關注公司基本面和長期發展潛力，規模半徑可以拓得更寬；但如果做的是短期行業景氣度，就更適合小規模基金。

前海開源百億規模基金經理崔宸龍認為，“很難抓住短期快速行情”是大規模基金的劣勢。而優勢在于，由于交易的客觀限制，基金經理往往不太會參與短期博弈行情，更以長期思維為主，投資組合的穩定性變得更強。他表示，由于其風格是長期投資、低換手，目前管理規模還在投資能力范圍內，后續如果超過邊界，會考慮采用限購方式予以控制。

如何才能擺脫所謂的“規模困境”？

有機構人士認為，投資大容量賽道是大規模基金打破困境的一大方式，因為發展空間足夠廣闊的賽道通常能更好地容納大規模資金。